Optimal Government Debt Policy in the Overlapping Generations Model with Idiosyncratic Capital Return Risk

本論文において私は、経済主体の異質性を考慮した2世代重複モデルを構築し、政府債務の最適規模について理論的に分析する。本モデルにおいて、2期間生存する経済主体は第1期の段階では均一であり、貯蓄手段として資本と国債を保有する。そして2期目における資本からのリターンについて個別ショックを受ける。このモデルにおいて国債は安全資産としての機能を持つ。個別ショックがない場合、社会厚生が最大になるように政府債務の規模が決められた状況において、実質金利(r)は経済成長率(g)と等しくなることがよく知られているが、本論文において私は、個別ショックがある経済において等式(r=g)が社会厚生の最大化を意味せず、政府債務が最適規模の時、リスクフリー金利(国債金利)は経済成長率を下回る。このことは、政府のポンジスキームが可能な状況においても、政府債務の拡大が社会厚生を減らす可能性があることを示唆している。危険資産である資本に異質性ショックがある場合、経済主体は安全資産である国債を社会厚生の面で過剰に保有する。そのため、リスクフリー金利を経済成長率より下げて国債の需要を減らすことは資本蓄積を促し、社会厚生を高める。

In this paper, we study the two-period overlapping generations model in which individuals are subject to idiosyncratic risks and study the optimal provision of government debt. In our model, individuals are ex ante homogeneous, and hold risky capital and safe government bonds in the first period. They are subject to idiosyncratic capital return risk in the second period. It is well-known that in deterministic overlapping generations models, when government debt is provided to maximize steady state welfare, the interest rate (r) is equal to the economic growth rate (g). However, in our model with idiosyncratic risks, the risk-free rate is less than the economic growth rate in the optimal steady state. This implies that even when the rollover of government debt is sustainable, increases in debt may reduce welfare. When the return on capital accumulation is risky, the level of safe assets the individuals hold is inefficiently high. Setting the risk-free rate below the economic growth rate reduces demand for government bonds and enhances capital accumulation, which is welfare-improving.