日本語タイトル:金融市場におけるコモディティ先物の分散効果

Diversification Effect of Commodity Futures on Financial Markets

執筆者 金村 宗 (京都大学)
発行日/NO. 2018年3月  18-E-019
研究プロジェクト 商品市場の経済・ファイナンス分析
ダウンロード/関連リンク

概要

本稿では、リスクの標準化・頑強な微小相関・リスクリターンの相殺という3つの包括的な評価基準を導入し、金融市場における商品先物のポートフォリオ分散効果について検討する。リスクの標準化に関して、ポートフォリオの分散効果の程度をポートフォリオ・リターンが正規分布に近い度合いによって定義することが提案されている。特に安定分布を援用し、商品の価格リターン分布の歪度パラメータβが、金融ポートフォリオのβと反対の符号を持つ場合、商品ポートフォリオに分散効果があるということが示されている。続いて、ポートフォリオの分散効果を調べるため、S&P 500・米国10年債およびDJ-AIG商品指数を用いた実証研究が行われている。ポートフォリオ・リターンの分布のパラメータ推定結果、金融に関する外生変数のあるDCCモデルを用いたS&P500または米国10年債とDJ-AIG商品指数との条件付き相関の計算結果、ならびにS&P500・米国10年債・DJ-AIG商品指数についての平均-CVaR最適ポートフォリオを利用した効率的なフロンティアの導出結果によれば、いずれにおいても商品は金融市場への分散効果があるとの結果が導かれた。

概要(英語)

This paper examines the portfolio diversification effect of commodity futures on financial market products introducing a comprehensive evaluation standard of risk standardization, robustly small correlations, and risk-return tradeoffs. Regarding risk standardization, we propose a definition of portfolio diversification as how much the distribution of portfolio returns is close to a normal distribution. It is shown by using α-stable distribution that if the commodity price return distribution has the opposite sign of skewness parameter β to financial portfolio's β, commodity diversification effect exists. The empirical studies using S&P500, U.S. 10-year bond and DJ-AIG commodity index are conducted to investigate the portfolio diversification effects. The parameter estimation results of portfolio return distributions, the conditional correlations using the dynamic conditional correlation model with financial exogenous variables, and the efficient frontier from the mean-CVaR portfolio optimization all suggest that commodity futures have a diversification effect on financial markets.