本稿は、信用調査会社である東京商工リサーチ(TSR)の2021年までの企業の退出と貸借対照表に関する企業レベルのデータを用いて、コロナ禍が企業の退出パターンと負債構造に与えた影響を明らかにする。まず、コロナショック前後の企業特性と企業退出の相関を検証する。これは、過去2年間にどのような企業が退出したかという疑問に対応するものである。さらに、データから得られる情報を活用し、企業の退出のタイプ(自発的退出と倒産)別にこの相関を見る。第二に、貸借対照表の情報を用いて、企業の負債構造の変化を示す。Fukuda and Nakamura(2011, 2013)が導入した「ゾンビ企業」の定義を用い、返済能力を超えて企業債務を積み上げた企業を特定する。
最近の論文(Hong et al., 2022)で、企業の退出率の低さは、特にコロナ禍の影響を最も直接的に受けた部門において、実際、企業の脆弱性の増大の隠れ蓑となっていることがわかった。重要なのは、パンデミックの期間中に財務力に弱い企業の退出率が低下したことである。このことは、生産性の低い企業が退出して生産性の高い企業の参入を可能にするという、いわゆる浄化作用のメカニズムが弱まったことを示唆している(注1)。同時に、倒産率は財務状況にかかわらず、すべての企業で低下している。企業の負債構造の変化に目を向けると、企業は短期借入とは対照的に長期借入を増加させていることがわかる。企業債務は2020年に全体レベルで9.4%増加したが、大幅な増加は、主にコロナショックにさらされた特定の部門に集中しており、製造業にも及んでいる。ゾンビ企業の割合は、製造業だけでなく、宿泊業、個人向けサービス業、運輸業でも大幅に増加した。
企業の健全性に加えて、企業規模(従業員数で測定)や労働生産性など、企業の退出と関連することが知られている他の企業特性についても検証している。コロナ以前は、日本では小規模な企業、生産性の低い企業ほど退出しやすいことが報告されている(Hong et al. 2020)。コロナ期間中はこうした相関がやや弱まり、中小企業や生産性の低い企業の退出率が以前より低下したことが分かる。しかし、コロナ期間中に企業の退出との相関が強くなった企業特性がある。それは経営者の年齢である。日本における企業退出、特に自主的な企業退出の重要な要因は経営者の年齢である(Hong et al. 2020)。その結果、コロナ期間中、高齢の経営者が経営する企業は以前と同様に退出する一方、若い経営者の企業の退出率はコロナ前と比較して低下していることが分かった。要約すると、企業の退出の低さは、企業の特性によって異なるようである。
^ Fukuda and Nakamura(2011、2013)によれば、ゾンビ企業は、収益性基準と補助金基準、または追い貸し基準のいずれかを満たす必要があるとのこと。つまり、利益が最低限必要な利払いをカバーできない企業のうち、実際の利払いが最低限必要な利払いを下回る場合(補助金基準)、あるいは総資産に対する負債の割合が20%を超えて借入金が増加する場合(追い貸し基準)、ゾンビ企業と定義しているのである。この指標は、3年連続でインタレスト・カバレッジ・レシオが1未満であるという、広く使用されている定義とは異なる。コロナ禍は経済環境の急激な変化であったため、過去3年連続を基準にゾンビ企業を定義すると、各年度に発生したゾンビ企業を誤認する傾向がある。 コロナ前にゾンビ企業の比率が低下傾向にあった日本の場合、既存の基準を用いるとゾンビ比率を過小評価することになる。
Fukuda, Shin-ichi, and Jun-ichi Nakamura. 2011. “Why Did ‘Zombie’ Firms Recover in Japan?” The World Economy 34(7): 1124–37.
Nakamura, Jun-Ichi and Shin-Ichi Fukuda. 2013. “What Happened To "Zombie" Firms In Japan?: Reexamination For The Lost Two Decades.” Global Journal of Economics, Vol. 2(2): 1-18.
Hong, G., A. Ito, Y. U. Saito and A.T.N. Nguyen. 2020. “Structural Changes in Japanese Firms: Business Dynamism in an Aging Society,” IMF Working Paper Series WP/20/182.
Hong, G., A. Ito, Y.U. Saito and A.T.N. Nguyen. 2022. “Did the COVID-19 Pandemic Create More Zombie Firms in Japan?” RIETI Discussion Paper, forthcoming.