Management Succession under Long-term Tournaments: Evidence from Japanese listed subsidiaries

本論文は、日本の広い意味での上場子会社を分析し、親会社が長期の従業員トーナメントを実施している場合に、親会社派遣の（新任経営者が親会社から派遣される）経営者交代を実施する確率が高いことを示している。親会社派遣の経営者交代は、非親会社派遣の経営者交代に比べて、子会社の業績との連動性が弱い。さらに、親会社派遣の経営者交代は、非親会社派遣の経営者交代と比べて、交代後のパフォーマンス変化が好ましくない傾向にある。この傾向は、特に親会社が比較的長期のトーナメントを実施している場合に観察される。以上の結果は、経営者交代が従業員トーナメントのインセンティブ効果を維持するための重要なメカニズムになっており、上場子会社の少数株主利益の収奪の機会を親会社に提供していることを示している。最後に、上場子会社の中でも、現金保有比率の低い企業が親会社派遣の経営者交代を行う確率が高く、非親会社派遣の経営者交代を行った上場子会社は、現金保有を増やす傾向にある。

Using Japanese data, we show that for broadly defined listed subsidiaries, when parent firms maintain long-horizon internal employee tournaments, they are more likely to carry out parent-appointed CEO successions (appointing a CEO sent from the parent company). Compared with non-parent-appointed successions, parent-appointed successions are less sensitive to subsidiary performance. We further find that parent-appointed successions are associated with significantly poorer post-succession operating performance, particularly when the parent firm operates relatively long-term internal tournaments. Taken together, these findings suggest that managerial succession serves as an important channel to preserve incentive effects of internal tournaments and may create opportunities for parent firms in terms of expropriation of minor shareholders in listed subsidiaries. Finally, subsidiaries with lower cash holdings are more likely to experience parent-appointed successions, whereas those undertaking non-parent-dispatched successions tend to increase their cash holdings following the succession event.