The Real Estate Channel of Unconventional Monetary Policy

本研究では、中央銀行が銀行以外の主体が発行するエクイティを購入するという非伝統的金融政策、具体的には日本銀行による不動産投資信託（REIT）の購入プログラムに焦点を当てる。従来の研究が銀行による貸出を通じた影響に注目してきたのに対し、本研究では、銀行以外の主体のリスクテイキングを通じた経済への影響を検証した点に特徴がある。REITに関する詳細なデータを用いた分析の結果、以下の点が明らかとなった。第1に、中央銀行による購入は、対象となるREITのエクイティと借入の調達コストを低下させた。第2に、これらのREITは、より高い期待収益を生む一方でリスクの高い不動産を取得する傾向を強めた。第3に、銀行は、上場不動産会社からREITへ、特に日銀による購入対象となるREITに対して貸出をシフトさせた。第4に、REITが取得した物件の周辺に位置する不動産の価格は、より遠方の物件に比べて大きく上昇しており、対象REITによる取得の場合にその傾向はより顕著である。これらの結果は、中央銀行によるエクイティ購入が、対象となる銀行以外の主体のリスクテイキングを促すとともに、貸出市場および不動産市場にも影響を及ぼすことを示している。

This study investigates how unconventional monetary policy affects the economy when the central bank purchases equities issued by non-bank institutions, focusing on the Bank of Japan's Real Estate Investment Trust (REIT) purchase program. Unlike previous studies that examine the impact of monetary policy on the real estate sector primarily through the bank lending channel, this program influences the sector through the risk-taking channel by purchasing equities issued by non-bank institutions. Using detailed data on REITs, we find that: (1) the central bank’s purchases lowered both equity and loan costs for targeted REITs; (2) these REITs acquired riskier properties with higher expected returns; (3) banks reallocated lending from listed real estate companies toward the REIT sector, especially targeted REITs; and (4) real estate prices of properties adjacent to those purchased by REITs increased more than those of more distant properties and the tendency is more pronounced when the properties were purchased by targeted REITs. Together, these findings indicate that central bank equity purchases stimulate risk-taking in targeted non-bank institutions and affect the broader loan and real estate market.