| 執筆者 | 神事 直人（ファカルティフェロー）／川口 薫喜（京都大学） |
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| 発行日/NO. | 2026年4月 26-E-032 |
| 研究プロジェクト | 企業のグローバルな経済活動が直面する課題と直接投資の効果に関する研究 |
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概要
本稿では、グローバルな制裁に関する包括的なデータベースを用いて、2006年から2023年にかけての制裁がクロスボーダー合併・買収（M&A）に与えた影響を検証する。まず、個別の取引レベルのM&Aデータを、件数と金額の両面から国ペア×年レベルに集計した。その上で、因果関係を特定するために、段階導入型差の差分析（staggered difference-in-differences）の枠組みの中で拡張二元固定効果（ETWFE）推定量を用いた。分析の結果、コーホート×年別の処置効果の加重和から導出される、統計的に有意な負の平均処置効果が得られた。具体的には、ベースラインの結果として、制裁の発動は、制裁国から対象国への二国間クロスボーダーM&A件数を約50%減少させることが明らかになった。また、経年的な変化を見ると、制裁の負の影響は持続し、数年をかけて拡大することが分かった。さらに、制裁開始年で定義されるコーホート間で平均処置効果に関する異質性の存在が示唆された。その要因としては、制裁国と対象国の組み合わせや制裁の種類、その他の文脈的な相違が挙げられる。
概要（英語）
Using a comprehensive database of global sanctions, we examine how sanctions affect cross-border mergers and acquisitions (M&A) over 2006-2023. Aggregating deal-level M&A data to the investor-host-year level, we estimate sanction effects using an extended two-way fixed effects estimator in a staggered difference-in-differences framework. Baseline results show that sanctions are associated with an approximately 50% reduction in bilateral cross-border M&A deals from sanctioning to target countries. Event-time estimates further suggest that this negative effect persists and deepens over time. Cohort-specific estimates indicate substantial heterogeneity across sanction episodes, likely driven by variations in participating countries, sanction types, and other contextual features.
