| 執筆者 | 牛島 辰男（慶應義塾大学）／佐々木 隆文（中央大学） |
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| 発行日/NO. | 2025年6月 25-E-058 |
| 研究プロジェクト | 企業統治分析のフロンティア |
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概要
本稿は、日本企業にとっての事業多角化の価値の変動を、上場企業（金融機関を除く）のパネルデータ（2000～2019年）に基づき、分析する。多角化は事業セグメント情報より把握し、その価値はコングロマリット（多角化）ディスカウントの標準的な指標である超過価値（excess value）として計測する。分析の結果、資本市場環境の悪化のため、企業による外部資金へのアクセスの困難や資金調達コストの上昇が生じている時に、多角化の価値は向上する傾向があることが見出された。この傾向は、コインシュランスが強く働く（事業間のキャッシュフローの相関が弱い）ために、内部資本市場を通じて事業間で資金を移動させやすい企業や、倒産リスクが高く、資本市場環境に影響されやすい企業で特に顕著である。これらの結果は、日本企業にとっての多角化の価値の変化が、マクロ経済変動に伴う、内部資本市場と外部資本市場の相対価値の変化を反映していることを強く示唆している。
概要（英語）
This study investigates the value of corporate diversification in Japanese firms with particular attention to its dynamics. Our analysis, based on a panel of listed nonfinancial firms, indicates that the value of diversification increases substantially when external capital is costlier or more difficult to access. Moreover, this tendency is more pronounced for firms in which divisional cash flows are less positively correlated. This pattern implies that coinsurance is instrumental to the observed association between the value of diversification and capital market conditions. We also find that this association is stronger for firms with higher bankruptcy risk, which is consistent with the notion that the financing advantages of diversified firms improve their ability to fulfill contractual obligations. These results suggest that the value of corporate diversification fluctuates because macroeconomic shocks change the relative value of the internal and external capital markets.
