| 執筆者 | 小倉 義明（早稲田大学）／植杉 威一郎（ファカルティフェロー）／岩木 宏道（神奈川大学） |
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| 発行日/NO. | 2023年5月 23-E-034 |
| 研究プロジェクト | 企業金融・企業行動ダイナミクス研究会 |
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概要
2008年以降、日本政策金融公庫中小企業事業本部（中小企業金融公庫、当時）が提供する融資に占める無担保融資の割合が大きく増加した。本研究では、同事業本部からの融資を有担保から無担保に切り替えた企業の特徴と、切り替え前後の投資行動や企業パフォーマンスの変化を、傾向スコアマッチングと操作変数法による差の差分析により検証した。主な結果は以下のとおりである。業歴が短く投資に積極的だが有形資産をあまり保有しておらず担保余力の小さい企業で、無担保融資を利用する傾向が強い。無担保融資開始後は、有担保融資を利用し続けている企業よりも、組織資本を含む無形資産への投資が大きく、売上高成長率が高い。他方で、信用リスクは無担保融資利用開始企業の方がより高まる傾向があり、無担保融資利用の生産性に対する影響は中立的である。無担保融資の利用を開始した企業による投資選択の顕著な変化は、それ以前に存在していた担保制約が、投資選択に無視できない歪みをもたらしていたことを示唆している。
概要（英語）
In 2008, a government policy bank in Japan expanded its provision of unsecured loans, with many small and medium-sized enterprises subsequently switching from secured to unsecured loans. In this paper, we examine the determinants of firm choice and impacts of these unsecured loans to better understand the distortional effects of any collateral constraints that previously existed in the Japanese economy. Using propensity score matching analysis and instrumental variable regression, we reveal the following. First, younger and growing firms with fewer tangible assets use unsecured loans more intensively. Second, firms choosing unsecured loans increase their investment in intangible assets, including organizational capital. Third, unsecured loan users grew faster than secured loan users, although their credit ratings also deteriorated to some extent. Lastly, the impact of unsecured loans on firm productivity is neutral. Overall, the intrafirm asset reallocation from tangible to intangible assets among unsecured loan users highlights the distortionary effects of collateral constraints.
