Firm Growth, Financial Constraints, and Policy-Based Finance

本論文では、政策金融による追加的な資金供給が中小企業の成長に与える効果を、日本における中小企業向け政策金融制度を対象として研究した。具体的には、日本政策金融公庫から提供を受けた小規模事業者経営改善融資制度（マル経融資）の企業別・年別データを中小企業の財務データベースと統合し、マル経融資を受けた企業（処置群）と受けていない企業（比較対照群）のパフォーマンスを比較した。その結果、中小企業向け政策金融が中小企業の投資と雇用を増加させ、その長期的な成長をもたらしたことが明らかになった。融資を受けた企業は、それ以外の企業と比較して、融資実行直後に固定資産、雇用、長期・短期借入金が増加し、その後数年にわたってその水準を維持した。一方、売上高は直ちに増加するわけではないが、数年にわたって徐々に増加した。これらの結果は政策金融が中小企業の成長にプラスの影響を与えたことを示しているものの、労働生産性などの改善は見られない。また、長短期借入金については処置群のマル経融資借入直後に増加し、その後その水準を維持していることから、比較対照群は政策金融以外の資金調達先を見いだすことが難しく、実際に資金制約に直面していることを示唆している。

This paper investigates how additional credit supply affects the growth of small and medium enterprises (SMEs) by looking at a unique policy-based, small business lending program in Japan. Combining the loan-level data provided by the Japan Finance Corporation with the financial statement database for SMEs, we compare outcomes between SMEs receiving the loan (treated group) and SMEs not receiving the loan (control group). We find that policy-based credit supply increases investment and employment, which results in a higher long-run growth rate of SMEs. SMEs increase their asset value and hire more employees immediately after the credit supply and the effects stay persistent over years. On the other hand, sales increases gradually over years, which suggests that the credit supply changes the growth rate of SMEs, though we cannot detect any improvement in labor productivity. The persistent differences in long- and short-term loans between treated and control groups may suggest that SMEs are indeed credit constrained and face difficulty finding alternative financing sources.