Firm Value and Retained Earnings: Optimal dividend policy with retained earnings

本稿は、内部留保を踏まえた動学的資本構成分析を行うことを主眼としたものである。これまでの動学的資本構成分析において、明示的に内部留保を勘案したモデルはなく、企業が最適行動を行う際に変動させることができるパラメータは多くの場合投資に限られていた。一方で、実証的には資産構成に占める内部留保の比率が増加していることが問題として指摘されている。そのため、本稿では、バランスシートの概念を明示的に導入し、資産の部として現金および（物理的な）資産を、また純資産の部として株式および剰余金を持つ企業を想定した動学的資本構成モデルを構築した。なお、フリクションとしては増資の際のコストを想定している。主な結果として、（1）成長率が高く保有現金比率が低い時に企業は利益を留保する、（2）現金保有比率は成長率の分散が高い時に上昇する、といった結論を得た。

We propose a model of dynamic investment, financing, and risk management with retained earnings. The key contribution of this chapter is to provide a dynamic model which explicitly includes retained earnings and equity issuance costs as friction. To consider the retained earnings explicitly, we describe the dynamics of both the asset and liability section of the balance sheet, i.e., cash holdings and (physical) property in the asset section, and stock and retained earnings in the equity section. Our key results are: (1) the firm retains its earnings when its productivity is high and cash-capital ratio is low, and (2) the optimal rate of cash holdings increases when the volatility of productivity shock is high and decreases when risk-neutral mean productivity shock is low.