日本語タイトル:企業レベルの不確実性の計測:法人企業景気予測調査による実証

Measuring Firm-level Uncertainty: New evidence from a business outlook survey

執筆者 森川 正之 (副所長)
発行日/NO. 2018年5月  18-E-030
研究プロジェクト 流動化する日本経済における企業の国内経営と国際化に関する研究
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概要

本稿は、日本企業の先行き見通しに関する政府統計から作成した企業パネルデータを使用し、企業の先行き見通しの不確実性の動向およびそれが設備投資に及ぼす影響を分析する。その結果によれば、第1に、事後的な予測誤差から計測される不確実性指標は強い季節性を持っており、「不明」という選択肢の存在が関係している。第2に、不明回答企業割合は、株価のヴォラティリティや政策の不確実性指標(EPU)と正の相関を持っているのに対して、予測誤差に基づく不確実性指標とこれらマクロ経済的な不確実性指標との相関は非常に弱い。第3に、不明回答企業割合で見た不確実性は、2008年の世界経済危機時に大幅に上昇しその後も高止まりしている。第4に、先行き不明という回答は、当該企業の1~2四半期後の現実の設備投資と明瞭な負の関係を持っている。以上の結果は、調査のデザインに注意することの重要性を示唆している。

(本稿は、日本語版のディスカッション・ペーパー(18-J-017)に修正を加えた上で、英語版にしたものである)

概要(英語)

This study, using quarterly, firm-level panel data constructed from government statistics, presents empirical evidence on measurements of firms' business uncertainty and how this is associated with their investments. According to the analysis, first, uncertainty measures calculated from ex post forecast errors have strong seasonal fluctuations because of the respondents choosing "unsure" in the survey. Second, while an "unsure" response positively correlates with stock market volatility and the economic policy uncertainty index, correlation between the forecast error-based measures of uncertainty and these macroeconomic uncertainty indices are very weak. Third, the higher degree of uncertainty observed from firms who responded "unsure" after the 2008 global financial crisis has remained high afterward. Fourth, at the firm-level, the responses "unsure" for the next two quarters have clear negative associations with investments realized in these quarters. These results highlight the importance of paying attention to the design of surveys.