日本語タイトル:避難通貨と市場の不確実性:円、人民元、ドルと代替資産

Safe Haven Currency and Market Uncertainty: Yen, renminbi, dollar, and alternatives

執筆者 増島 雄樹 (ブルームバーグ・エルピー)
発行日/NO. 2017年3月  17-E-048
研究プロジェクト 為替レートと国際通貨
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概要

本研究では、市場における不確実性の高まりが、為替レートの変化に与える影響を考察した。2国間の金利差を制御した上で、S&P500のボラティリティ指数であるVIXで測定する市場不確実性の変化が為替レートに与える影響を避難通貨指数として算出することで、金融危機などの際に買われやすい「避難通貨」か、売られやすい「脆弱通貨」であるかを判定した。上記の分析の結果、円は短期と長期の観点から避難通貨の性質を持つことが分かった。また、オフショア市場の人民元(CNH)は対米ドルや対円では脆弱通貨と評価されるが、対ユーロでの「避難通貨」の性質は2014年半ば以降に「脆弱通貨」に転じた。政治的な不確実性を伴う市場の不確実性の高まりが、金やビットコインのような代替資産・通貨への避難先としての需要を増進しつつあるが、それらの避難通貨としての性質は円と比較して頑強ではなく、市場流動性も限定的なことから円やドルを補完する存在には至っていない。避難通貨指数による評価は、キャリートレードや資本フローの制約、介入などから、カバーなし金利平価が短期的に成立しない理由を示している。政策的示唆として、円の強い「避難通貨」としての性質は、金融危機時に円高による輸出不振から自国の景気回復の遅れにつながる一方、大規模な金融緩和下での政府の資金調達の脆弱性を弱め、「脆弱通貨」であるアジア新興国の輸出主導の回復を支える側面もあり、結果として、アジア全体の経済と資金フローの安定に寄与していると考えられる。

概要(英語)

This paper investigates the relationship between market uncertainty and exchange rate movements of safe haven currencies that tend to appreciate during the risk-off episodes. A safe haven index—the tendency of currency movements to a change in market uncertainty as measured by the Chicago Board Options Exchange (CBOE)'s volatility index (VIX)—are calculated to assess if a currency has a safe haven tendency. The results indicate that the yen is a safe haven currency and its status is robust. The offshore traded renminbi (CNH) has a vulnerable status to the U.S. dollar and the yen, while having lost its safe haven status to the euro since mid-2014. The won, rupiah, and Singapore dollar tend to be vulnerable. Higher market uncertainty with policy swings may increase safe haven demand for alternative assets such as gold and bitcoin, but not substituting for the yen and the dollar due to limited liquidity. Safe haven gauges help explain the uncovered interest rate parity puzzle associated with carry trade. The implication from the results suggests the yen's strength driven by its safe haven status may slow down the post-crisis recovery via exports, masking the vulnerability of government finance with massive monetary easing. The CNH's shift to a vulnerable status could accelerate capital outflows, supporting export-driven growth. The yen's safe haven status would help balance capital flows within Asia, contributing to post-crisis economic recovery in the area.