Time to IPO: Role of heterogeneous venture capital

本稿は、企業の新規株式公開（IPO）のダイナミクスを、IPO前の期間におけるベンチャーキャピタル（VC）の関与に注目しながら実証的に分析したものである。具体的には、VC数やVCタイプ数といったシンジケーションの構成やVCからの投資額といった情報を用いて、IPOのハザード（前期までIPOを達成していないとの条件付きで計算された、今期中にIPOを達成する確率）を推定した。本邦企業のIPOダイナミクスとVCの関与内容に関するユニークなデータセットを用いた推定から、以下の結果が得られた。第1に、IPOのハザードが、シンジケーションに含まれるVC数が増加する場合に加えて、VCタイプ数（例：証券系、独立系、政府系等）が増加する場合において上昇することを確認した。特に後者の結果は、多様なVC間に案件のスクリーニングや投資後のコーチングといった点に関する補完性が存在していることを示唆している。第2に、こうした多様なVC間の補完性を示唆する結果は、投資期間が長期に及ぶ場合や、投資先企業に対しての情報をより多く有している可能性があると考えられる銀行系VCが関与している場合には確認されなかった。このことは、長期に亘る投資や豊富な情報を有するVCの参画などにより、多様なVC間の補完性が発揮される余地が低下することを示唆している。これらの結果は、日本経済の成長に当たって重要と考えられるスタートアップ企業の支援にとって、多様な投資主体が協働関係を構築することが出来るようなプラットフォームの重要性を意味しているほか、政策的観点からのスタートアップ企業支援に際して、投資主体であるVCシンジケーションの構成を正確に把握することで、より効果的に政策を実施できる可能性があることを示唆している。

Venture Capital (VC) is often syndicated to invest. The characteristics of each syndicate can vary not only in the number of VC but also in the heterogeneity of VC types included in a syndicate (e.g., bank-dependent, independent, and public etc.). This paper empirically studies how these two characteristics are related to the dynamics of client firms' Initial Public Offerings (IPOs). We test whether the IPOs of VC-backed entrepreneurial firms tend to be achieved in shorter periods when financed by many and/or heterogeneous VC. The results of our hazard estimation show that the hazard ratio of IPOs increases not only when the number of VC sources in a syndicate increases but also when the VC become more heterogeneous. The latter result implies the existence of the complementarity among heterogeneous VC in the process of screening and managerial value added. We also confirm that such positive impact of heterogeneous VC becomes more sizable in the absence of bank-dependent VC. This implies that complementarity among VC arises when the uncertainty about venture firms, which could diminish, for example, due to the existence of informed VC, remains high.