| 執筆者 |
細野 薫 (学習院大学) ／滝澤 美帆 (東洋大学) ／鶴 光太郎 (上席研究員) |
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| 発行日/NO. | 2011年5月 11-E-050 |
| 研究プロジェクト | 組織と制度の経済分析：企業パフォーマンス・成長を高めるための組織・制度デザインのあり方 |
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概要
2008年9月の米国の投資銀行リーマン・ブラザーズの破たんによって端を発した国際金融危機が日本企業の株価にどのような影響を与えたのか、その国際的伝播（International Transmission)について、株式市場データおよび、財務データを用いて分析を行った。
リーマン・ブラザーズ破たんの日から不良資産救済プログラム(TARP)に関するニュースが知れ渡る前までの期間（18日間）を危機の期間とした。累積収益率（cumulative return ：CR）を用いた分析では、CRと企業の売上高・輸出額比率、総資産・借入金比率、そして外国人持ち株比率が負の相関があることがわかった。一方、市場リスクを調整した、累積超過収益率（cumulative abnormal returns ：CAR)を用いた分析では、CARが輸出シェアや外国人持ち株比率といった変数とは相関がない一方、借入金比率（対総資産）および北米・アジア向け輸出シェアとは負の相関があるとの結果が得られた。
こうした結果は、輸出企業や外国人持ち株比率が高い企業が、危機時のパフォーマンスが悪いことは、2008年の金融危機時に限ったものではなく、通常観察される特徴であることを示しているといえる。一方で、借入金比率（対総資産）とCARとの負の相関は、株式市場が株価下落による金融機関への悪影響を考慮したためと考えられ、今回の危機固有の特徴と考えられる。加えて、CARは北米やアジア輸出依存度と負の相関があるとの結果は、輸出先地域が企業パフォーマンスに影響を与えていることを示している。最後に、輸出の集中度の高い企業は危機時においてパフォーマンス悪化が大きいとの結果も得られている。
概要（英語）
We investigate the international transmission of the credit crisis triggered by the Lehman default in September 2008 using Japan's stock market data. Using cumulative returns (CR) during the crisis, starting from the day of Lehman's default and lasting until the day prior to the news of the TARP capital injection, we find that CR is negatively correlated with the export-to-sales ratio, the loan-to-asset ratio, and the share owned by foreign investors. Once controlling for market risk, however, cumulative abnormal returns (CAR) during the same period shows a different picture. CAR is not negatively correlated with export shares or the share owned by foreign investors, which implies that neither trade channels nor portfolio-rebalancing by foreigners are unique characteristics of the crisis, but can be observed in normal downturns. We find that CAR is negatively correlated with the loan-to-asset ratio, suggesting that market participants were worried about the credit crunch. We also find that CAR is negatively correlated with the shares of exports to North America and Asia after controlling for total exports, suggesting that the composition of export destination matters. Finally, we find that the concentration of export destination is also relevant.
