How is Policy Normalization by the Bank of Japan Affecting the Link between Monetary Policy and Stock Prices

2013年、日本銀行（日銀）はマネタリーベースの拡大を開始した。2016年、日銀は無担保コール翌日物金利をマイナス0.1%に固定し、10年物日本国債（国債）金利もゼロを中心とする狭い幅に設定した。2021年、日銀は国債金利の上昇を許容し、2024年には無担保コール翌日物金利の目標金利を引き上げ始めた。本稿では、超低金利・マイナス金利時代と日銀による金融政策正常化が開始された両時期において金融政策が株式リターンにどのような影響を与えたかを検証する。Krippner（2013）の潜在短期金利を用いて金融政策を測定した結果、2021年より前の時期においては、拡張的な金融政策は株式リターンの押し上げにほとんど寄与しなかったことが示された。しかし、2021年8月以降は、金融引き締めにより多くの株式でリターンが減少した。

In 2013 the Bank of Japan (BoJ) began multiplying the monetary base. In 2016 it fixed the uncollateralized overnight call rate at -0.1% and the 10-year Japanese government bond (JGB) rate in a narrow band around zero. In 2021 it allowed JGB rates to increase. In 2024 it began increasing target rates for the overnight call rate. This paper investigates how monetary policy impacts stock returns both during the ultra-low and negative interest rate era and as the BoJ began normalizing monetary policy. Using Krippner’s (2013) shadow monetary policy rate to measure monetary policy, the results indicate that expansionary monetary policy did little to raise stock returns before 2021. After August 2021, however, contractionary monetary policy lowered returns on many stocks.