Business Restructuring and Corporate Governance: Evidence from survey data

規制緩和、技術革新と新興経済の参入などによる過剰生産能力に起因する事業の売却や撤退などの事業再構築が重要な経営判断である。他方、さまざまな要因によって事業の撤退や売却などの退出が妨げられる。近年、ゾンビ企業に関する一連の研究は、銀行と事業会社の退出の難しさを端的に物語っている。2000年以降、ゾンビ企業が大幅に減少したにもかかわらず、経済産業省2019年度日本企業のコーポレートガバナンスに関する実態調査で事業退出を検討の俎上に載せるため特定の形式的な基準は定められていないと回答した企業が78％あり、退出基準の整備が進んでいない状況となっていることが分かる。本論文は、上述アンケート調査を用いて事業退出を行う上での課題、実際に事業退出を検討の俎上に載せるための基準とプロセスの有無の決定要因を解明する。時価総額大きく、時価簿価比率低く収益性低く、役員持株比率高く、取締役会人数少ないほど、事業退出を検討の俎上に載せるための定量・定性基準が設けられる傾向にある。事業退出の社内検討プロセスについて、時価総額大きく、負債比率高く、時価簿価比率低く、役員持株高く、外国投資家持株高いほど、担当部署やプロセスが定められている可能性は高い。事業退出を行う上での課題について、現金保有多く、収益性低いほど、基準が不明確なため撤退・売却の判断がしにくいと答える傾向が見られる。外国人投資家持株比率高い、負債比率高いほど、撤退・売却について検討する社内プロセスが明確でないとの回答が減る。時価簿価比率高く、労働組合の存在によって従業員や労働組合との調整や売却後の雇用継続の問題があるとの回答が増えるが、役員持株比率や正社員一人あたり現金保有は事業退出に関連する雇用確保問題を和らげる。なお、事業退出の基準、プロセス及び問題点に対して、社外取締役人数や社外取締役の有意な効果はほとんど見られない。

Utilizing a unique questionnaire survey, we investigate difficulties in actual exit and organizational weaknesses in dealing with exit. Less profitable companies are more likely to answer that they have difficulties in making decisions related to downsizing and exit due to a lack of criteria. The higher the foreign investor ownership ratio and the higher the leverage, the less likely that firms answer that the internal procedures for deciding divestment lack clarity. Market-to-book ratio and the presence of a labor union increase problems associated with coordination with employees and with succession of employment after a sale. Interestingly, cash holdings per lifetime employee alleviate the labor problem concerning divestment. In terms of organization, small firms, high valuable firms, and cash rich firms are less likely to have criteria for evaluating divestment. Executive ownership significantly increases the likelihood of criteria but increasing size of board of directors decreases the existence of criteria. Likewise, small firms, high valuable firms, and cash rich firms tend not to have a process for evaluating divestment. Firms with high executive ownership or high foreign investors’ ownership are more likely to have procedures in place for evaluating downsizing and exit in response to such proposals. The effect of outside directors on the criteria and process for exit decision making as well as on issues involved in actual exit is insignificant.