Asymmetric Exchange Rate Pass-through between Unexpected Yen Appreciation and Depreciation: The case for Japanese machinery exports

本稿は、日本の輸出企業が2000年1月から2022年12月までの大幅な為替変動に対して、為替パススルー行動をどのように変化させてきたかを実証的に分析している。本稿の貢献は、複数の閾値を設定した非線形ARDLモデルと、日本銀行が公表する日本企業の予想為替レートのデータを用いて、為替レートの変動局面を2段階で区別している点にある。第一に、円高水準、中立的水準、円安水準の3つの期間に区別し、第二に、予想為替レートを超えた為替レートの変化の方向に基づいて、円高局面と円安局面を区別している。実証分析の結果、日本の輸出企業は円高水準においてPTM行動を高めるが、円高水準のなかでも、予想を超えた円高の進行局面ではPTM行動を弱めてパススルー率を引き上げ、予想を超えた円安進行局面ではPTM行動を高めているという有意な結果を得た。以上の結果は、日本の輸出企業が為替レートの水準だけでなく、予想為替レートを超えた円高もしくは円安進行局面で戦略的に輸出価格設定行動を変化させていることを示唆している。

This paper empirically investigates whether Japanese exporters have changed their exchange rate pass-through (ERPT) behavior in response to large fluctuations of the yen from January 2000 to December 2022. A novel development of this study is that it incorporates exchange rate prediction errors into a nonlinear autoregressive distributed lag (NARDL) model with multiple thresholds, which enables us to rigorously distinguish not only between strong yen and weak yen periods but also between phases of unexpected yen appreciation and depreciation. We find asymmetric ERPT between the periods of strong yen and weak yen in level. More intriguingly, Japanese exporters, especially in general machinery and transport equipment industries, strategically switch their pricing behavior from ERPT to pricing-to-market (PTM) and vice versa in response to unexpected yen appreciation and depreciation. Our empirical findings have significant implications for better pricing strategies by Japanese export firms in the face of sudden, large exchange rate changes.