Global Risk Factors and Their Impacts on Interest Rates and Exchange Rates: Evidence from ASEAN+4 economies

国際金融のトリレンマは、為替レートの安定性、金融政策の自律性、自由な資本フローの間のトレードオフを浮き彫りにしており、その結果、アジア経済の間でグローバルリスク要因に対する様々な反応が生じている。本研究では、様々な金融政策目標が、グローバルリスク要因に対するアジアの金利と為替レートの多様な反応をどのように形成しているかを検証する。外生変数付き構造化ベクトル自己回帰モデル（SVARX）を用いて、米国の金融政策変更、グローバル政策不確実性、グローバル金融リスク、原油価格などのグローバルリスク要因に対する短期金利と為替レートの反応を分析する。主な結果は以下の通りである。第一、日本を除くアジアの金融当局のほとんどが米国の金融政策変更を追随しており、これは資本流出防止と為替レートを安定化させるという主要な政策目標を示している。追随する度合いは各国の為替制度に依存する。さらに、グローバル経済不確実性と金融リスクは、ほとんどのアジア通貨を減価させるが、アジアの短期金利への影響は相対的に小さく、投資家のリスク選好が金融政策目標に与える影響は限定的であることを示している。最後に、原油価格に対するアジアの金利と為替レートの反応が逆であることを発見し、原油価格が石油輸出国と輸入国に及ぼす影響が多岐にわたることを明らかにした。

The international finance trilemma represents the trade-off among exchange rate stability, monetary policy autonomy and free capital flows, resulting in varied reactions to global risk factors among Asian economies. This study explores how various monetary policy objectives shape the diverse responses of Asian interest rates and exchange rates to global risk factors. Using the Structural Vector Autoregressive Model with Exogenous Variables (SVARX), we analyze the impulse responses of short-term interest rates and exchange rates to global risk factors, including the US monetary policy changes, global economic policy and financial risks, and oil prices. The main findings are as follows: first, we found that most of the Asian monetary authorities except Japan mirror the US monetary policy changes, demonstrating that a key policy objective is to stabilize their cross-border capital flows and exchange rates. The magnitude of mirroring depends on countries’ exchange rate regimes. Furthermore, although global economic policy and financial risks trigger the depreciation of most of the Asian exchange rates, their influence on Asian short-term interest rates is relatively smaller, showing the limited influence of global risk appetite on monetary policy objectives. Last, we found the opposite responses of Asian interest rates and exchange rates to oil prices, showing the diverse economic effects of oil prices on oil export and import countries.