| 執筆者 | 伊藤 宏之（客員研究員）／XU Ying（オーストラリア国立大学） |
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| 発行日/NO. | 2023年4月 23-E-028 |
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概要
本稿では、不確実性がクロスカントリー・ローンにおける米ドルの使用度合いを高めるのか、またそれはどの程度なのかを検証する。そのために、クロスボーダー・シンジケート・ローンの額面通貨の選択にどのような要因が影響するかを調査する。その中でも、米国の金融・財政・通商政策に起因する不確実性、金融不安（VIXで測定）、感染症リスクなどの外的ショックや世界の不確実性が、国際ローンの選択に影響を与えるかどうかに着目する。分析には、1995年から2019年の期間に、25の新興市場経済国（EMEs）に位置する借り手と59の貸し手の間で合意されたシンジケート・ローンの企業レベルデータを使用する。国際ローンの借り手にとって、米国の通商政策による不確実性は、ローン総額に占める米ドルの割合を高くし、米国の通商政策の不確実性に起因する為替リスクやボラティリティを回避しようとする借り手の志向を示すことがわかった。米国の経済政策の全般的な不確実性レベルの上昇や金融不安は、米ドルシェアにマイナスの影響を与えるが、これは経済政策の不確実性や金融不安の高まりによるドル不足を反映しているためと考えられる。貸し手の視点からの通貨シェアの推計でも、こうした米国経済の不確実性や金融不安の影響が確認された。また、国際ローンの通貨選択と借り手の収益変動の相関を検証したところ、現地通貨建てのシンジケート・ローンは、米ドル建てのローンと比べて収益変動が小さいことが分かった。
概要（英語）
This paper examines whether, and if so, to what extent uncertainty increases the degree of the use of U.S. dollars in cross-country loans. To this end, we investigate what factors affect the choice of currency for denomination of cross-border syndicated loans. Among them, we focus on whether external shocks and global uncertainties, such as uncertainty stemming from U.S. monetary, fiscal, and trade policies, financial instability (measured by VIX), and infectious disease risk affect the choice of international loans. The analysis uses micro firm-level data on syndicated loans agreed between borrowers located in 25 emerging market economies (EMEs) and lenders from 59, from the 1995 to 2019 period. We find that uncertainties driven by U.S. trade policy led to a higher USD share in total international loans from the borrowers’ perspective, indicating the borrowers’ inclination to avert the exchange rate risk or volatility that may arise due to the uncertainty of U.S. trade policy. A rise in the general level of U.S. economic policy and the intensity of financial instability both have a negative impact on the USD share, likely reflecting dollar shortages at the time of increasing economic policy uncertainty and financial instability. The estimation on the currency shares from the lenders’ perspective also confirms these impacts on U.S. economic uncertainties and financial instability. We also test the correlation between currency choice for international loans and the borrowers’ revenue volatility, and find that syndicated loans in the local currency are associated with less revenue volatility compared to USD-denominated loans.
