Population Aging and Small Business Exits

急速な少子化により、日本の高齢者人口が大幅に増加している。本稿は、人口高齢化と中小企業の退出に与える影響を分析する。高齢化は、単なる労働人口の減少ではなく、生産性、経済成長と投資の低下につながり、起業による技術革新や技術吸収を妨げる。活発な革新技術を有する企業参入とともに、生産性の低い既存企業の淘汰も盛んになる。高齢化に伴う技術革新が停滞すると、参入と倒産がともに低下すると思われる。他方、技術革新が乏しく、新規投資が低下する高齢化経済において、吸収合併は投資としての重要性を増すと考えられる。本稿は、人口高齢化と中小企業の退出に与える影響を分析する。人口高齢化が有意に中小企業の吸収合併の確率を高め、中小企業の破産や民事再生の確率を低める。ただし、主に中小企業経営者の高齢化に起因する休廃業解散に対して、人口高齢化は有意な影響を及ぼさない。中小企業退出に対する人口高齢化の効果は、60歳以下の経営者層にも確認される。円高で民事再生と破産が増える。長期金利低下とともに破産や合併が増加する。吸収合併される企業は、市場から退出した企業と比べて、収益性が優れ、負債比率が低く、規模が大きい。現金保有が比較的多く負債比率が低い営業赤字の小企業は、休廃業解散を選ぶ傾向が見て取れる。中小企業倒産の主な要因として、債務超過、経営不振と流動性不足が挙げられる。ただし、規模が大きい倒産企業は、破産などよりも民事再生や特別清算を選ぶことが多い。

Japan has been experiencing substantial growth in the proportion of their elderly population due to historically low fertility. Aging has strong adverse impacts on economic growth, productivity, entrepreneurship, and technology adoption. In this study, we investigate the effect of population aging as well as the effect of macro factors on corporate exits of small businesses. Economically inefficient small firms are more likely to exit the market via business closures or bankruptcies, larger insolvent firms attempt to survive by filing for rehabilitation, and larger underperforming firms seek acquisitions as a flight from loss strategy to avoid a worst-case scenario such as bankruptcy or rehabilitation. All other things being equal, population aging increases acquisitions but decreases forced exits such as rehabilitation and bankruptcies. Though it is well-documented that recent voluntary exits are driven by CEO aging in small business, population aging has no significant effect on business closures of firms operated by aged CEOs. Yen appreciations trigger rehabilitation and this effect is robust. A decline in long-term interest rates especially increases bankruptcies of non-aged CEOs. As for exit routes, population aging significantly decreases the probability of force exits relative to business closures or acquisitions.