The Extent and Efficiency of Credit Reallocation during Economic Downturns

資源再配分に関する理論モデルは、経済が後退している局面での資金再配分（credit reallocation）の水準と効率性に関して、互いに相反する予測を示している。本稿では、日本の大企業・中小企業の30年以上にわたる包括的な財務情報（法人企業統計）を用いて、いずれの理論予測が現実と整合的かを検証した。主な結論は以下である。（1）景気後退期の資金再配分の水準は景気拡張期よりも小さく、これは主に資金創出（credit creation）の減少に起因する。（2）この傾向は「失われた10年」においてより顕著であり、この期間には、資金創出だけでなく、中小企業の資金消失（credit destruction）の程度も大きく減少している。（3）資金再配分は経済全体の生産性を改善する方向に機能しているが、景気後退期にはその程度は小さくなり、特に「失われた10年」では経済全体の生産性を低下させる方向に働いている。（4）「失われた10年」での資金再配分の非効率性の要因としては、ゾンビ企業への支援により、生産性の高い企業への資金供給がクラウドアウトされた可能性が考えられる。もう一つの要因として、生産性の高い企業が資金制約に直面した可能性が考えられる。

本稿は、日本語版のディスカッション・ペーパー（15-J-035）に加筆修正を行った上で、英語版にしたものである。

The extant theoretical literature on credit reallocation yields conflicting predictions on both the extent and the efficiency of reallocation during economic downturns. Using a comprehensive dataset of Japanese firms of all sizes spanning a period of more than 30 years, including the period of prolonged economic stagnation in the 1990s called "Japan's Lost Decade," we examine which predictions are consistent with the data to find the following: (1) the extent of credit reallocation is smaller in recessions than in expansions, which is attributable to the decreasing extent of credit creation; (2) this tendency was more pronounced during the Lost Decade, especially for small firms that experience a significant drop in the extent of both credit creation and destruction; and (3) credit reallocation generally is efficiency-enhancing, but it is less efficiency-enhancing in recessions and became efficiency-reducing during the Lost Decade, possibly due to financial assistance by banks to large but low-quality firms (e.g., through evergreening). These findings together suggest that the inefficient credit reallocation during the Lost Decade was characterized by efficiency-reducing reallocation for large firms and a low level of aggregate reallocation for small firms.