Expectation Formation and Firm Activities: New evidence from a business outlook survey in Japan

本稿は、内閣府・財務省が実施している「法人企業景気予測調査」の個票データを用いて、企業の期待形成が投資と雇用（臨時・パート従業員数）計画に与える影響を分析した。具体的には、マクロレベル（国内景気）、ミクロレベル（自社景況）の判断、売上実績といった計数調査と判断調査を用いて以下の観察事実を提供する。第一に、企業による売上見通しの修正パターンは、ならしてみると、楽観的な見通しから徐々に下方修正され、売上実現値に近づく。第二に、売上見通しは、売上実現値よりもヴォラタイル。第三に、売上成長率および売上予測誤差の企業間分散は相関する。第四に、国内景気判断（マクロ）、当該企業の業績についての判断（ミクロ）は、双方とも企業の雇用と投資計画に影響を与えるが、国内景況（マクロ）よりも当該企業業績の判断（ミクロ）が与える影響の方が大きい。最後に、企業の雇用・投資計画は、過去の売上成長率に強く影響を受けるが、その売上成長率が企業自身の予測よりも上振れた場合、その予測誤差自体も雇用・投資計画に影響することが分かった。これら企業による事業計画策定パターンは、外挿的およびフォワード・ルッキングな期待形成を示唆している。

This paper uses the Japanese Business Outlook Survey to examine the role of expectations in shaping business investment and hiring plans. We combine qualitative assessments of both macro- and micro-level business conditions and information of firm-level outcomes such as sales and investment. We then document five new facts concerning firm expectations. First, forecasts made earlier are less precise and more optimistic. Second, forecasted sales are less volatile than realized sales adjusted based on realized sales in the past. Third, volatility of firms' sales growth and variance of their forecast errors co-move over the business cycles. Fourth, firms' forecasts of micro- and macro-level business conditions are positively correlated with their investment and hiring plans. Firms' assessments about micro-level business conditions have larger impacts on their investment and hiring plans than their assessments about macro-level business conditions, and these results are more pervasive among smaller firms. Finally, firms' investment and hiring plans are positively correlated with past sales growth. In particular, if such sales growth is higher than the forecast, firms adjust their investment and hiring plans upward. These results suggest both an extrapolative and forward-looking structure of business outlook and plans.