Production Chains, Exchange Rate Shocks, and Firm Performance

為替レートの変動が輸出企業のパフォーマンスに大きな影響を与えるだけでなく、波及効果を通じてマクロ経済の変動を起こすこともあるが、為替レート変動の波及効果を扱った研究は非常に少ない。本研究では、日本企業の国内生産ネットワークのデータと国際貿易のデータを用いて、為替レートの変動が企業間のサプライチェーン・ネットワークを通じて川上産業・企業と川下産業・企業への波及効果を検証する。為替レートのショックとしては、企業レベルの輸出入情報を利用して企業ごとの実効為替レートのエクスポージャーを算出した。実証分析の結果から、輸入企業の為替レートのエクスポージャーが販売先企業（輸入を行わない間接輸入企業）の売上高や利益率に対して統計的に有意な影響が弱いが、輸出企業の為替レートのエクスポージャーが仕入れ先企業（輸出を行わない間接輸出企業）のそれらに対して非常に強い影響を与えることが分かった。円安になると、間接輸入企業の売上高や利益率はそれほど減少しないが、間接輸出企業の売上高と利益率が大きく増加する。特に、輸出企業に財を供給する中小企業は、輸出を行っている大企業の為替レートのエクスポージャーの影響を受けやすい。我々の研究は国内サプライチェーンの視点から見ると、為替レートの安定化は日本企業のパフォーマンス、特に間接輸出を行っている中小企業にとって非常に重要であることを示唆している。

Using unique Japanese firm-level production network data combined with international trade data, we examine the upstream/downstream propagation effects of exchange rate shocks on the performance of indirect exporters/importers. Indirect exporters (importers) are defined as firms which do not export (import) by themselves but supply to (buy from) at least one exporting (importing) firm. We construct firm-specific export and import effective exchange rates to take account of the variations of exchange rate exposure across trading firms. We find significant and robust responses in sales and profitability of indirect exporters to exchange rate shocks of downstream exporting firms, which suggests the upstream propagation effect of exchange rate shocks. Both the sales and profitability of the indirect exporters improved significantly with yen depreciation in downstream industries. However, on the other hand, there is weak evidence on the responses of indirect importers to exchange rate exposure of upstream importing firms. Furthermore, the responses in sales and profitability are heterogeneous among direct and indirect exporters/importers by relative firm size and upstreamness in the production chains. Our results suggest that the stabilization of exchange rates is crucial to firm performance, especially to the small and medium enterprises engaging in indirect exporting, from the perspective of supply chains.