Trends in Stock-Bond Correlations

株式市場や債券市場における共変動が、長期的なトレンドを伴って変化していることが、多くの先行研究で指摘されている。これらの研究に従って、本稿では、Aslanidis and Christiansen (2012)が推定した複数の推移変数をもつ平滑推移回帰(STR)モデルを拡張し、株式と債券の相関におけるトレンドの存在を検証した。分析の結果、国債の信用力が高い多くの先進国においては、株式と債券の相関に有意な負のトレンドが存在することが明らかとなった。また、この負のトレンドを許容すると、株式市場のボラティリティは株式と債券の相関の重要な決定要因であることは変わらないものの、短期金利と長短金利差はあまり有意でなくなることが判明した。さらに、財政破綻が懸念される国債の信用力が低いユーロ諸国においては、ユーロ危機の開始に伴い株式と債券の相関が有意に上昇していることも明らかとなった。これらの結果は、国際株式市場における分散投資効果の減少に伴い、近年ならびにユーロ危機後に、より顕著になってきている質への逃避行動の結果であると考えることができる。

Previous studies document the existence of long-run trends in comovements in the stock and bond markets. Following these findings, this paper examines possible trends in stock-bond return correlations. To this end, we introduce a trend component into a smooth transition regression (STR) model including the multiple transition variables of Aslanidis and Christiansen (2012). The results indicate the existence of significant decreasing trends in stock-bond correlations for many advanced safer countries. In addition, although stock market volatility continues to be an important factor in stock-bond correlations, the short rate and yield spread become only marginally significant once we introduce the trend component. Our out-of-sample analysis also demonstrates that the STR model including the CBOE Volatility Index (VIX) and time trend as the transition variables dominates other models. Furthermore, we find a significant increase in stock-bond correlations for riskier Eurozone countries around the beginning of the Euro crisis. Our findings of decreasing and increasing trends in stock-bond correlations can be considered as a consequence of the decreasing effects of diversification and more intensive flight-to-quality behavior that have taken place in recent years and after the Euro crisis.