執筆者 | 間 真実 (一橋大学) /植杉 威一郎 (ファカルティフェロー) |
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発行日/NO. | 2015年7月 15-E-091 |
研究プロジェクト | 企業金融・企業行動ダイナミクス研究会 |
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概要
本研究では、不動産を含む有形固定資産への企業投資に焦点を当て、不動産価格の変化が企業投資のそれぞれの要素にどのように影響するかを分析する。理論上は、不動産価格の下落期待が存在すると、担保チャネルを通じて企業投資全体が減少するのみならず、異時点間の代替効果を通じて不動産投資が減少する。この点を検証するために、日本企業の土地取引と設備投資に係る1997年から2006年までのパネルデータセットを構築して分析したところ、以下の結果を得た。第1に、地価の変化率は企業の有形固定資産投資全体に正の影響をもたらしており、企業が保有する不動産の価値上昇が設備投資増加につながるという担保チャネルが機能している。一方で、地価の変化率は土地投資に統計的に有意な影響を及ぼさない。第2に、土地投資を土地の購入・売却に分けて地価との関係をみたところ、地価の変化率は土地売却に正の影響をもたらす、すなわち、地価下落率の高まりは企業の土地売却を減少させる。第3に、大企業やバブル期もしくはバブル崩壊直後に土地を購入した企業ほど、地価下落率の高まりが土地売却を減少させる。地価と土地売却の間に見られるこうした正の関係は、Geltner(2014)による、不動産市場における潜在的な売り手は購入時の価格を留保価格とするために、持続的な価格下落が予想される場合には土地を売却しなくなるという説明と整合的である。
概要(英語)
Focusing on real estate and other fixed tangible assets, we study how the heterogeneous effects of real estate prices influence real estate investment behavior. Theoretically, expectations of declining real estate prices reduce not only overall fixed tangible investment through a collateral channel but also real estate investment through intertemporal substitution of demand. By employing a unique dataset on firms' land transactions and overall investment in Japan during the period 1997-2006, we examine these predictions and find the following. First, the entire fixed tangible asset investment is positively associated with the growth rate of land prices, which is the evidence for the collateral channel. In contrast, land investment has no statistically significant relationships with land price growth. Second, a decomposition of land investment into land purchases and sales shows that land sales actually decrease when the growth rate of land prices falls. Third, large firms and firms that acquired land during and shortly after the bubble period tend to reduce land sales. This is consistent with Geltner's (2014) argument that potential sellers of land set their reservation prices at their purchase prices and are reluctant to sell land in the face of a persistent drop in its price.