日本語タイトル:フランスの有価証券取引税が市場流動性および価格変動の大きさに及ぼす影響

The Impact of the French Securities Transaction Tax on Market Liquidity and Volatility

執筆者 Gunther CAPELLE-BLANCARD  (Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne / CEPII) /HAVRYLCHYK, Olena  (ヴィジティングスカラー)
発行日/NO. 2014年1月  14-E-007
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概要

本稿では、2012年にフランスで導入された有価証券取引税(STT)が市場流動性および価格変動幅に及ぼす影響を検証する。因果関係を特定するため、ユーロネクスト上場のフランス大手企業のみを課税対象とする、STT独特の仕組みを利用した。これにより、信頼性の高い2つの対照グループ(ユーロネクスト上場の中小規模のフランス企業と外国企業)を導き出し、DID分析を用いることで、同時期に起こる経済変化とSTTによる影響を分離できる。分析の結果、STT導入によって取引高は減少したものの、価格への影響など、理論に基づいた流動性の測定基準値においても、あるいは価格変動幅においても、導入の及ぼす影響は確認されなかった。この結果には頑健性があり、異なる対照グループ(DAXおよびMDAX採用のドイツ企業)を用いた場合、動態的効果を分析した場合、あるいは傾向スコア・マッチングによって対照グループを構築した場合についても、同様の結果が得られた。



概要(英語)

In this paper, we assess the impact of the securities transaction tax (STT) introduced in France in 2012 on market liquidity and volatility. To identify causality, we rely on the unique design of this tax that is imposed only on large French firms, all of which are listed on Euronext. This provides two reliable control groups (smaller French firms and foreign firms also listed on Euronext) and allows using difference-in-difference methodology to isolate the impact of the tax from other economic changes occurring simultaneously. We find that the STT has reduced trading volume, but we find no effect on theoretically based measures of liquidity, such as price impact, and no significant effect on volatility. The results are robust if we rely on different control groups (German stocks included in the DAX and MDAX indexes), analyze dynamic effects, or construct a control group by propensity score matching.