Collateral Constraint and News-driven Cycles

1990年代に起きた｢インターネット･バブル｣に代表されるようなブーム-バスト･サイクルは、将来に対する期待または将来に関するニュースの変化に主導される景気循環と言って差し支えないだろう。本稿において、かかるニュース･ドリブンな景気循環が、担保制約のある経済モデルにより再生可能なことを示す。供給が固定されている資産が担保として利用され、投入要素コストをファイナンスするために企業は担保が必要になると想定する。後者の想定条件により、金融市場の非効率性と要素市場の非効率性との間の相互作用を考慮する。将来に関する朗報は今日、土地価格を押し上げる。これは、担保制約の低減に繋がり、ひいては労働市場の非効率性の低下に繋がる。この要因が十分に強ければ、均衡労働供給は増加し、生産や投資、そして消費も拡大する。投資の調整コストの概念により、我々のモデルではトービンのqのプロシクリカルな動きも作成できる。将来に関する朗報が実は後日誤報であると判明した場合、経済は、単純に当初の定常状態に回帰するのではなく、景気後退に陥る可能性がある。何故なら、朗報に接した時点で借り手は、少ない土地で必要な担保価値を達成できるために、余分な土地を売却する行動に出るからである。したがって、朗報と思われたニュースが間違いであると判明した時には、土地の価格は当初の定常状態時の水準に回帰し、担保の総価値は、土地を売却しているために、当初の定常状態時を下回る格好になる。この結果、金融制約はきつくなり、これは労働市場の非効率性を高め、労働、生産そして消費を減少させる。

The boom-bust cycles such as the episode of the "Internet bubble" in the late 1990s may be described as the business cycle driven by changes in expectations or news about the future. We show that such news-driven cycles can be reproduced by models with collateral constraint. We assume that an asset with fixed supply ("land") is used as collateral, and firms need to hold collateral to finance their input costs. The latter feature introduces an interaction between the inefficiencies in the financial market and in the factor market. The good news raises the price of land today, which relaxes the collateral constraint. It, in turn, reduces the inefficiency in the labor market. If this force is sufficiently strong, the equilibrium labor supply increases. So do output, investment and consumption. With augmented by adjustment cost of investment, our model also generates procyclical movement in Tobin's Q. We also show that when the news turns out to be wrong, the economy may fall into a recession, instead of simply jumping back to the initial steady state. This is because, when the good news arrives, borrowers sell their land, since they need less land to achieve the desired value of collateral. When the news turns out to be wrong, the land price goes back to its steady state level, and hence the total value of collateral becomes lower than the steady state level. It follows that the financial constraint becomes tighter, which increases the labor market inefficiency, and reduces labor, output, and consumption.