日本語タイトル:ベンチャーキャピタルの共同投資ネットワーク: Exponential Random Graph Modelを用いた実証分析

Venture Capital Networks: An analysis using the exponential random graph model

執筆者 幸若 定壮 (University of Bristol)/宮川 大介 (一橋大学)
発行日/NO. 2017年5月  17-E-084
研究プロジェクト 企業成長のエンジンに関するミクロ実証分析
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概要

本稿は、ネットワーク科学の分野で広く用いられているexponential random graph modelを用いて、本邦ベンチャーキャピタル(VC)の共同投資ネットワークがどのようなパターンで構築されているかを、個々のVCのパフォーマンスに注目して分析したものである。第1に、共同投資を行うVCはそのパフォーマンスに関してランダムマッチではない。第2に、過去の共同投資で高いリターンを獲得したVC同士や共同投資対象企業が上場後に更なる成長を遂げた場合において、当該VCが再度共同投資を行う傾向にある。第3に、リターンに関するこうしたassortativityは2007-09年の金融危機後に弱まっており、金融市場の混乱期にVC間のネットワークの結びつきが弱くなっていることが分かる。第4に、一方で、金融危機後に、共同投資対象企業の成長を実現したVC同士の結びつきはより強くなっている。

概要(英語)

Applying the exponential random graph model (Robins et al. 2007) to the investment data of Japanese venture capital (VC) firms, we document the relationship between VC performance and the dynamics of their co-investment networks. First, we find that VCs' co-investment network formation is not independent from VC characteristics. Second, VCs' past experiences of co-investments contribute to a higher likelihood of future co-investments among them, not only when VCs gain higher returns from their past co-investments but also when the jointly invested venture business companies (VBs) experience higher growth after an initial public offering (IPO). Third, such positive assortativity in terms of the returns obtained from their co-investment has become significantly weaker after the great financial crisis in 2007-2009. These results suggest that the poor financial market conditions make network structures less stiff. Fourth, somewhat puzzlingly, the positive assortativity in terms of jointly invested VBs' growth has become stronger after the great financial crisis.