2005年12月，中国的外汇储备达到了8189亿美元，其中相当一部分被运用于以美国国债为中心的美元资产。据美国财政部统计，2005年10月，中国保有的美国国债为2476亿美元（约相当于中国外汇储备的三成），而如果综合考虑通过第三国名义购买的国债以及除国债外的债券部分，那么中国外汇储备中的美元资产远远高于这一数字。从外汇储备额的变动与主要货币对美元汇率的变动的相关关系推算，中国外汇储备中的美元资产比重约为60%，日元与欧元的比重分别约为15%和25%（BOX）。
中国的外汇储备额正在赶超日本（8469亿美元）成为世界第一，在此情况下，中国采用怎样的货币构成，成为了外汇市场上众人关心的大事。实际上，在今年1月5日发表的《外汇管理业务报告》中，中国国家外汇管理局指出，今年正在着力进行的优先课题之一就是"完善储备经营管理，积极探索更加有效运用储备资产的方式"，此事被海外媒体竞相报道。结果导致"中国政府将抛售美元资产、向日元和欧元资产转移"的预期，外汇市场上则出现了美元贬值、日元和欧元升值的情形。
对此，中国人民银行行长周小川指出，"中国将抛售外汇储备中美元资产的说法并不准确"，并进一步说到，"即使在未来美元资产缩水的情况下，中国也不一定会减持美元资产"。但是，即使中国持续购入美元资产，如果美国庞大的贸易赤字得不到改善，那么，在中长期内美元对主要货币的贬值不可避免。应该说，对中国而言，将运用对象分散于美元以外的资产，正好是"更加有效运用储备资产的方式"。但是，如果中国大量减持美元资产，增加日元和欧元等其他外币资产，将很可能造成美国国债价格下跌（即美国利率上升）和美元贬值。这将成为扰乱世界经济的重要因素，其影响也将波及中国。此外，由于外汇储备资产价值的下跌，中国将蒙受直接损失。基于这样的考虑，正如周行长的发言那样，中国在投资对象的分散化方面不得不采取慎重态度。
考虑到外汇储备最终将用于进口，其资产价值不应以美元等特定货币的"名义"基准来评价，而应以相对于进口物品的购买力这一"实际"基准进行评价。反之，如果美元贬值，外汇储备中的日元和欧元等主要货币的价值换算成美元以后，出现评价收益，在其他条件一定的情况下，外汇储备就会增加（注）。
但是，如果美元贬值，那么不仅美国将发生通货膨胀，而且以日元和欧元圈为首的美元圈以外的产品的价格换算成美元以后也将上涨。如果美元贬值引起的价格上涨幅度超过日元升值和欧元升值产生的评价收益幅度，外汇储备的购买力就将下降。外汇储备中的美元比重越高，其他货币的比重越低，这种可能性越大。
因此，中国要回避美元暴跌这一风险，在通过加快人民币升值速度来抑制外汇储备急增的同时，必须减少外汇储备中的美元资产的比重。如果抛售已经保有的美元资产存在困难，那就应该从外汇储备的增加部分着手调整外汇储备的组成结构。
BOX
运用回归分析法对中国外汇储备各货币构成的推算 外汇储备的变化部分在概念上等于国际收支的黑字（或者赤字）和汇率变动导致的评价收益（或者评价损失）的合计。如果外汇储备既运用于美元，也运用于日元和欧元等主要货币资产，那么当日元或者欧元对美元升值的时候，换算为美元看，外汇储备就将增加，反之，当日元贬值或者欧元贬值的时候，就将发生评价损失，外汇储备就将减少。实际上，可以看出，中国的外汇储备的变化率与日元对美元汇率以及欧元对美元汇率的变化率（均为与前月相比）之间存在很强的相关关系（图）。在导致外汇储备变化的另一个重要因素——国际收支比较稳定的前提下，以外汇储备的变动为因变量、以欧元对美元汇率和日元对美元汇率的变动为自变量，运用回归分析法，就能够推算出外汇储备中各货币的比重。实际上，以2004年1月至2005年12月的月度数据为对象加以推算，可以发现，日元资产的比重为15%，欧元资产的比重为25%，剩下的60%为美元资产（表）。
自变量和因变量均为与前月相比的变化率。
系数表示当欧元或者日元升值1%时，外汇储备上涨的百分比，也对应于日元或者欧元占外汇储备的份额。
（出处）根据中国国家外汇管理局和IMF数据绘制。
2006年1月30日
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