2016年第1季度，中国实际GDP增长率同比增长6.7%，略低于上个季度的6.8%，为雷曼危机时期2009年第1季度（同比6.2%）以来最低水平。但是3月的主要经济指标大多比1～2月有大幅改善，显示经济已经开始触底反弹。
首先，制造业的采购经理指数（PMI）3月达到50.2，自去年7月以来首次突破50的荣枯分水线。在调查项目中，不仅产量，在新订单、采购量、进口、采购品价格等广泛领域都出现了改善。3月的非制造业PMI也从2月的52.7上升到53.8（参见图1）。
其次，在生产方面，工业生产（按附加值计算、以规模以上企业为对象）的同比增长率从1～2月的5.4%上升至3月的6.8%。
再次，在内需方面，固定资产投资的同比增长率从1～2月的10.2%上升至3月的11.2%。这反映了由于以一线城市为中心的住宅价格急剧上涨，住宅开发投资开始增加。3月的住宅开发投资同比增长7.8%，受此影响，迄今处于低迷状态的钢材生产（同比从1～2月的－2.1%上升至3月的3.3%）、水泥生产（同比从1～2月的－8.2%上升至3月的24.0%）、发电量（同比从1～2月的0.3%上升至3月的4.0%）也正在回升。另一方面，作为消费指标的社会消费品零售总额的同比从1～2月的10.2%上升至3月的10.5%。
进而在外需方面，3月的出口额（按美元计算）同比增长11.5%，自去年6月以来首次转为正增长（参见图2）。受去年夏季以来人民币贬值、欧元和日元兑美元升值的影响，人民币的有效汇率下降，这会有助提升中国产品在国际市场上的价格竞争力。另一方面，3月的进口额（按美元计算）同比－7.6%，与1～2月的－16.7%相比，下降幅度正在缩小。
最后，在需求复苏的影响下，3月的消费者物价指数（CPI）同比上升2.3%，与2月相同，达到2014年7月以来的高水平。3月的生产者物价指数（PPI）同比－4.3%，与去年12月的谷值－5.9%相比降幅缩小（参见图3）。
由于经济基础状况得到改善，上证综合指数在1月28日触底2656点后开始回升，4月下旬在2900～3000点之间徘徊。此外，3月的外汇储备自去年10月以来首次上升，曾一时急剧下跌的人民币兑美元汇率也开始趋于稳定（参见图4）。这些现象显示，去年夏季开始的股价暴跌引发的金融市场混乱正在走向稳定。
在展望今后的经济动向时，应关注住宅市场的走向。住宅销售面积和住宅价格是住宅开发投资的有效先行指标。这两个指标都呈现高增长，进而可以推测住宅开发投资今后将会加速（参见图5），住宅市场的复苏将成为经济回升的动力。不过，住宅价格已经达到泡沫警戒线，由于最近价格急剧上涨，从中长期来看，泡沫崩溃给中国经济带来重创的风险不减反升。而且，以钢铁和煤炭为主的许多产业仍然面临着设备、债务和雇用这"三大过剩"，而这些问题的解决尚需要时间。因此，无法期待像雷曼危机后那样的V字复苏。
虽然在这种状况下要求实施经济刺激方案的呼声不断高涨，但是从以下理由来看，实现的可能性很小。首先，导致"三大过剩"的正是雷曼危机后实施的4万亿元扩大内需对策引发的企业投资扩大。其次，由于劳动力短缺等供给制约，中国的潜在增长率从原来的10%前后降至现在的约7%，以此为标准可以认为，目前6.7%的增长率并不意味着经济严重衰退。虽然2016年第1季度增长率处于较低水准，但城镇求人倍率达到1.07倍，依旧维持在接近充分就业的高水准（参见图6）。这正反映了潜在增长率的大幅下降。
出于这样的认识，中国政府对于实施大规模扩大内需的政策比较消极。今后如果确定经济已经探底，政府的这一态度将会更加明确。
2016年4月28日登载
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