中国有望很快实现经济复苏

　　受始发于美国的金融危机影响，世界经济陷入严重萧条。在此情况下，中国的景气状况也随之急剧恶化，2008年第四季度GDP增长率为6.8%，远远低于2007年第二季度高峰时的13.8%。而中国政府早早地就把2009年的增长目标定为8%，提出了以扩大内需为主要内容的经济刺激政策。温家宝总理在3月5日开幕的全国人民代表大会上严峻地指出，2009年是中国经济在新世纪最困难的一年，但他同时自信地表示能够实现8%的增长目标。这不是没有根据的主观臆测，而是依据政府的景气对策和中国经济基本面提出来的。

　　在外需下降的情况下，保持增长成为了中国宏观经济政策的最优先课题。

　　首先，从去年9月以后，中国开始放宽金融政策。一年期贷款基准利率已经5次下调，降幅为2.16%，降至5.31%，同时废除了融资的总量限制。通货膨胀率由2008年2月高峰时的8.7%，降至今年2月的—1.6%，转入了负增长，实施更加宽松的金融政策的余地不断扩大。这与日本和美国等国家的情形形成对照，这些国家由于政策利率降到了0%，已经没有进一步下调的空间，而中国则不存在这样的限制。

　　第二，2005年7月中国实施有管理的浮动汇率制以后，人民币一路升值的势头在去年7月告一段落。此后人民币汇率一直稳定地保持在1美元兑换6.8-6.9元左右水平。在海外市场需求大幅度下降的情况下，人民币保持稳定和出口退税率的三次提高共同对出口形成支持。

　　第三，作为扩张性财政政策的核心内容，2008年11月，中国宣布在2010年前的两年内以基础设施建设投资为中心实施高达4万亿元的扩大内需措施计划。为填补由此造成的财政赤字，2009年中央政府将发行7500亿元（比前一年度增加5700亿元）国债，同时国务院同意地方政府发行2000亿元债券，由财政部代理发行，列入省级预算管理。这意味着迄今实际上禁止的地方债发行获得解禁。中央和地方合计的财政赤字规模将达9500亿元（约占GDP的3%）。

　　第四，1-2月，中国相继公布了①钢铁、②汽车、③纺织、④装备制造、⑤石化、⑥轻工、⑦电子信息、⑧船舶、⑨有色金属和、⑩物流等十大产业的振兴规划（表1）。其目的在短期内是为了通过减轻企业负担，增加收入，减少全球金融危机对产业的影响，而长期则是为了促进中国产业技术升级和结构改革。

表1 十大产业振兴规划（2009年1-2月公布）

（资料来源）根据国务院常务会议通过的各产业振兴计划制作。

　　最后一点，振兴消费和扩大公共投资共同被确定为景气对策的另一项重要内容。在此次温家宝总理在全国人民代表大会上所作的政府工作报告中，扩大新型消费领域和农村消费被列为了重要课题。新型消费领域主要有汽车、观光和体育等。为了扩大农村消费，政府除了在农民购买电视和电冰箱等家电的时候向他们支付13%的补贴外，还在加快农村地区流通网建设。与重视"民生"的方针配套，政府对高达4万亿元的扩大内需措施的用途进行了部分调整，其中，为铁道、道路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造安排的资金规模由当初的1.8万亿元削减至1.5万亿元，而用于医疗卫生、教育、文化等社会事业发展的资金规模则由400亿元增加至1500亿元。

　　政府的经济刺激措施正在逐渐奏效。1到2月的主要宏观经济指标显示，虽然外需的形势依然严竣，但内需则变得相对稳健，对整体经济景气形成支撑（图1）。当然，由于去年春节大型连休出现在2月，而今年是在1月，为扣除营业日数量不同造成的偏差，下面主要根据1-2月的合计数量展开研究。

图1 中国主要宏观经济指标的演变

（资料来源）根据CEIC Data制作。

　　在外需方面，1-2月的出口（按美元计算，下同）比前一年减少了21.1%，进口也减少了34.2%，继去年11月和12月以后再度出现负增长。进口降幅大于出口的原因在于石油等进口价格大幅度下降。在美国等发达国家市场景气复苏尚难预料的情况下，中国出口低迷的势头当前一段时间将保持下去。

　　与外需下滑形成对照的是，由消费和投资组成的内需保持较高增长。

　　首先，在消费方面，1-2月的（社会消费品）零售总额（名义）同比增长了15.2%，其中农村地区(县和县以下)的增幅为17.0%，超过城市地区14.4%的增幅(图2)。考虑到通货膨胀率已变成负数，因此，零售总额的实际增幅更高。这虽然稍稍低于去年第四季度增速，但高于实现两位数增长的2003-2007年的实际业绩。

　　1-2月的汽车销售同比也增长了2.7%，正在从去年第四季度8.2%的下跌中开始恢复。其中，2月汽车销售同比增长了24.7%，达到82万7600辆，时隔4个月之后再次超过前一年同期水平（图3）。自去年6月以来,汽车销售数量首次恢复到80万辆水平，并连续两个月超过美国的汽车销售数量，中国已经成为世界最大的汽车市场。其中，受汽车购置税减免措施的影响，以中国自主品牌为中心，排气量1600 cc以下的车型销售行情良好。

图2 社会消费品零售总额的变化：地市地区对农村地区

（注）农村地区指县和县下以地区。
（资料来源）根据CEIC Data制作。

图3 每月汽车销售数量的演变
—恢复征兆开始显现—

（资料来源）根据CEIC Data制作。

　　中国的民间消费占GDP的比重为35%左右，相当于美国的一半，尚处于低水平，正因为如此，增长空间也很大。迄今为止，收入差距的拉大被认为是制约消费的主要原因。实际上，民间消费占国内生产总值（GDP）的比重，随着城市和农村收入差距的扩大而呈现下降趋势（图4）。针对这种情况，2002年胡锦涛政权成立以来，为实现和谐社会，一直致力于减免农民税收、改善农村基础设施和公共服务。时至今日，这些政策终于开始产生效果。农村和城市收入差距扩大的势头得到遏制，2008年民间消费增幅自2000年以来首次超过了（国内生产总值）GDP的增幅，受此影响，民间消费在国内生产总值（GDP）中的比重开始上升。从1-2月零售商品销售行情判断，这种趋势今年也将继续保持。

图4 收入差距拉大导致民间消费低迷

（注）※城市为人均可支配收入，农村为人均纯收入。
（资料来源）根据《中国统计摘要》2008绘制。

　　投资是内需的另一项重要组成部分，也保持良好势头。1-2月城市固定资产投资同比增长了26.5%，超过去年全年26.1%的增幅。考虑到通货膨胀率已经由正变负的因素，实际投资增幅将更高。在高达4万亿元的扩大内需政策付诸实施的影响下，铁道和运输行业的固定资产投资增长了210%。

　　在生产方面，1-2月工业生产（按照附加价值计算，实质）同比增长3.8%，低于去年12月的5.7%（第四季度为6.4%）。根据1-2月的数据推算，第一季度的GDP增长率很可能进一步低于去年第四季度的6.8%。当然，考虑到2008年为闰年，2月有29天，因此1-2月工业生产实际增幅为5.2%（国家统计局测算），应该认为经济增长放慢的势头正在得到遏制。

　　不仅如此，暗示中国景气复苏的良好征兆开始显现。

　　首先，反映制造业部门景气状况的采购经理指数（PMI）由去年11月降至38.8%的谷底之后开始走向恢复，2009年3月升至52.4%， 超过50%的景气判断分界线。在其构成中，"生产指数"和"新订单指数"的改善尤为显著（BOX）。

图5 反映景气改善情况的PMI及其构成

（注）供应商交货期为反转（从100%中扣除原系数）
（资料来源）根据CEIC Data制作。

　　其次，股价转入上涨势头。在海外主要股市股价持续下跌的情况下，今年2月初上证综合指数已经恢复到去年9月雷曼兄弟公司破产前的水平。

　　第三，货币供应量（M2）和银行贷款增速加快（图7）。2月份M2和人民币贷款规模双双出现高增长,分别比前一年增长了20.5%和24.2%。

　　考虑到PMI、股价和货币供应量等均为景气的先行指标，因此可以认为中国经济很可能在今年第一季度触底后开始反弹，从今年下半年真正转上复苏。

图6 上证综合指数已经恢复至雷曼兄弟公司破产前的水平

（资料来源）根据Bloomberg绘制。

图7 M2和人民币贷款增速加快

（资料来源）根据Wind资讯绘制。

图8 工业生产的先行指标PMI指数

（注）工业生产按照附加价值计算（实质）
（资料来源）根据CEIC Data制作。