时隔三年的低增长——经济减速的同时也反映了潜在增长率下降

　　2012年第二季度中国的实际GDP增长率为7.6％，是自2009年第一季度（6.6％）以来的最低水平。不过，与三年前雷曼危机后的经济衰退期相比，现在没有发生严重的失业问题。这表明增长率下降不仅反映了需求低迷这一短期因素，还反映了供给的变化带来潜在增长率下降这一中长期因素。

　　2012年第二季度的实际GDP增长率只有7.6％，低于第一季度的8.1％。这不仅大幅度低于2010年第一季度12.1％的峰值，而且也远不及雷曼危机以来的平均值9.2％。造成增长率下降的短期因素，主要是国内外需求的低迷。

　　其中尤其是受2010年以后相继出台的房地产市场调控政策的影响，住房价格持续下跌，房地产投资的增幅缩小，从去年的27.9％跌至今年1月—6月的16.6％。

　　此外，受全球经济减速的影响，中国的出口增长趋缓。特别是向欧洲的出口，由于欧洲陷入严重的债务危机，今年以来一直低于去年的水准（参见图1）。不过，与雷曼危机后的2009年上半年相比，当时，中国向所有主要贸易伙伴国的出口都大幅下跌，而现在向欧洲以外地区的出口仍然比较强劲，因此可以说，欧债危机只造成了局部的影响。

图1　中国出口的变化（分国家和地区）

（注）折合成美元计算
（资料来源）笔者根据CEIC数据库的数据制作

　　在经济不景气的情况下，通货膨胀也有所趋缓，居民消费价格指数（CPI）的同比在去年7月达到峰值6.5％之后，于今年6月下降到2.2％。通货膨胀率是经济增长率的滞后指标，受经济减速的影响，预计通货膨胀率今后将会进一步下降。

　　鉴于通货膨胀率是经济增长率的滞后指标，因此，根据增长率和通胀率分别高于或低于各自的基准值，可以把经济状况分为四个周期，即：①"低增长、低通胀"的"衰退期"；②"高增长、低通胀"的"复苏期"；③"高增长、高通胀"的"过热期"；④"低增长、高通胀"的"滞胀期"（参见图2）。

图2　雷曼危机后中国经济的各种局面
——经济增长率与通货膨胀率（CPI同比）的变化

（注）①为低增长低通胀；②为高增长低通胀；③为高增长高通胀；④为低增长高通胀。
（资料来源）笔者根据CEIC数据库的数据制作

　　如果以雷曼危机以后（2008年第四季度—2012年第二季度）的GDP增长率平均值（9.2％）和通胀率平均值（2.8％）为各自的基准值，那么中国经济在经历了①"衰退期"（2008年第四季度—2009年第二季度）、②"复苏期"（2009年第三季度—2010年第一季度）、③"过热期"（2010年第二季度—2011年第二季度）后，从2011年第三季度开始进入④"滞胀期"。根据2012年第二季度的7.6％的增长率和2.9％的通胀率来判断，滞胀期将持续一段时间，但是从逐月数字来看，6月的通货膨胀率（2.2％）已经低于基准值的2.8％，因此可以说，中国经济实际上已经进入了"低增长、低通胀"的"衰退期"。

　　这种经济周期在以经济增长率为横轴、通货膨胀率为纵轴的坐标图中，形成经济增长率先行、通货膨胀率跟进的逆时针方向旋转轨迹(参见图3)。这个轨迹自雷曼危机后至今，正好描绘了一个完整的经济周期。

图3　雷曼危机后中国的GDP增长率与通货膨胀率的周期变化

（注）①为低增长低通胀；②为高增长低通胀；③为高增长高通胀; ④为低增长高通胀。经济周期按逆时针方向①→②→③→④→①的顺序循环。
（资料来源）笔者根据CEIC数据库的数据制作

　　受经济减速和通货膨胀率下降的影响，中国政府的宏观经济政策由紧缩转为宽松。首先，在货币政策方面，从去年12月以来，中国三次下调存款准备金率，下调幅度达1.5个百分点，继而于今年6月和7月又连续两个月下调了利率。此外，财政支出的增长率（同比）从今年4月的8.0％上升到6月的17.7％，财政政策也在逐步放宽。因此，预计经济增长率将在第二季度探底后于下半年回升。但是，预计第三季度的增长率还达不到基准值9.2％，中国经济仍将徘徊在"低增长、低通胀"的"衰退期"，进入"高增长、低通胀"的"复苏期"尚需时日。

　　除了需求低迷这一短期因素外，作为中长期因素的潜在经济增长率下降也是经济增长放缓的原因。其根据是与雷曼危机后的状况相比，此次在经济减速的情况下，尽管经济增长率大幅度下降，却没有产生严重的失业问题。当年在发生雷曼危机之后，劳动力需求曾一度迅速萎缩，在城市打工的许多农民工失去工作，不得不返回家乡。受此影响，"岗位空缺与求职人数的比率"和"PMI就业指数"，在2008年第四季度大幅度下跌（参见图4），其后，这些就业指标与经济的复苏同步迅速回升。即使在经济增长再次放缓的2010年之后，就业指标也一直保持在较高水准。

图4　与经济增长率相偏离的就业指标

（注1）岗位空缺与求职人数的比率以在约100个城市的就业服务公共机构登记的岗位空缺除以求职人数来计算。
（注2）PMI就业指数是在PMI（采购经理指数）中反映就业状况的指标。
（资料来源）笔者根据中国国家统计局、人力资源和社会保障部《部分城市公共就业服务机构市场供求状况分析》各季度、中国物流与采购联合会的统计数据制作

　　一般来说，GDP增长率高出（低于）潜在增长率越多，劳动力的供求关系也越紧张（缓和），岗位空缺与求职人数的比率和PMI就业指数也越高（或越低）。如果潜在增长率不变，受经济增长率下降的影响，劳动力的供求关系得到缓和，岗位空缺与求职人数的比率和PMI就业指数也应该下降。但是现在尽管经济增长率大幅度下降，这些就业指标却仍然居高不下。这说明伴随着刘易斯转折点的到来（标志着在经济发展过程中实现了充分就业），劳动力出现短缺，中国的潜在经济增长率已经大幅低于以前的水平。如果这一情况属实，那么今后即使经济走向复苏，经济增长率也难以达到以前那样的两位数。此时，如果政府为了维持高增长无视这一事实采取扩张性经济政策，就有可能再次引发通货膨胀和泡沫经济。