受经济减速的影响,中国的通货膨胀正趋向平稳。为此,自2011年12月以来,政府两次下调了存款准备金率,货币政策逐渐从紧缩向宽松转变。预计今后通货膨胀率会进一步下降,政府将进一步放宽货币政策。鉴于此,预计经济将于2012年上半年触底,并在秋季召开的五年一度的中国共产党全国代表大会之前走向复苏。
通货膨胀率的下降扩大了宽松货币政策实施的余地
2012年第一季度的中国经济增长率下滑至8.1%,成为2009年第一季度以来的最低水平。增长放缓的原因有:雷曼危机以后采取的四万亿元人民币经济刺激措施的效果逐渐减弱;欧洲金融危机迟迟得不到解决;中国当局为抑制通货膨胀采取了金融紧缩政策等。不过,与发生雷曼危机的2009年相比,现在虽然对欧盟的出口停滞不前,但出口整体依然保持着较高的增长(参见图1)。受益于此,经济减速幅度较缓。
(资料来源)根据CEIC数据库制作
另一方面,从居民消费物价指数(CPI)的同比来看,通货膨胀率在2011年7月达到6.5%的峰值后转为下降趋势,2012年3月降至3.6%。出于下述原因,预计通货膨胀率今后有可能进一步下降。首先,作为经济增长率的滞后指标,通货膨胀率受经济减速的影响将进一步下降。其次,金融紧缩政策奏效,货币供应量的增幅从2009年11月的同比29.7%下降至2012年3月的13.4%。再次,推动通货膨胀率大幅度上升的食品价格也从2011年7月的峰值(同比14.8%)转为下降趋势,2012年3月降至7.5%(参见图2)。
受通货膨胀率下降的影响,2011年12月后,政府两次下调了存款准备金率,共计降低了1.0%,货币政策正从紧缩转向宽松。估计今后放宽货币政策的余地将进一步扩大。
经过衰退期后进入复苏期
鉴于通货膨胀率是经济增长率的滞后指标,因此,根据增长率和通货膨胀率分别高于或低于各自的基准值,可以把经济状况分为四个时期,即①"低增长、低通胀"的"衰退期";②"高增长、低通胀"的"复苏期";③"高增长、高通胀"的"过热期";④"低增长、高通胀"的"滞胀期"(参见图3)。
(资料来源)根据CEIC数据库制作
如果以雷曼危机后(2008年第四季度~2012年第一季度)的经济增长率平均值(9.3%)和通货膨胀率平均值(2.8%)作为各自的基准值,那么中国经济在经历了①"衰退期"(2008年第四季度~2009年第二季度)、②"复苏期"(2009年第三季度~2010年第一季度)、③"过热期"(2010年第二季度~2011年第二季度)后,从2011年第三季度起进入④"滞胀期"。
这种经济周期在以横轴为经济增长率、纵轴为通货膨胀率的坐标图中,形成经济增长率先行、通货膨胀率跟进的逆时针方向旋转(参见图4)。从迄今为止的曲线走势来判断,中国的经济增长率和通货膨胀率的变化,今后也将继续按逆时针方向旋转。也就是说,通货膨胀率将进一步下降,2012年第二季度,经济将从"滞胀期"向"衰退期"转移。届时,中国有可能全面实施宽松的货币政策,在秋季召开的五年一次的党代会之前,增长率将开始回升,经济也会进入"复苏期"。
(资料来源)根据CEIC数据库制作
2012年5月2日
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