中国经济进入谷底――能否复苏迎接党代会

　　受经济减速的影响，中国的通货膨胀正趋向平稳。为此，自2011年12月以来，政府两次下调了存款准备金率，货币政策逐渐从紧缩向宽松转变。预计今后通货膨胀率会进一步下降，政府将进一步放宽货币政策。鉴于此，预计经济将于2012年上半年触底，并在秋季召开的五年一度的中国共产党全国代表大会之前走向复苏。

　　2012年第一季度的中国经济增长率下滑至8.1％，成为2009年第一季度以来的最低水平。增长放缓的原因有：雷曼危机以后采取的四万亿元人民币经济刺激措施的效果逐渐减弱；欧洲金融危机迟迟得不到解决；中国当局为抑制通货膨胀采取了金融紧缩政策等。不过，与发生雷曼危机的2009年相比，现在虽然对欧盟的出口停滞不前，但出口整体依然保持着较高的增长（参见图1）。受益于此，经济减速幅度较缓。

图1 分国家和地区的中国出口的变化

（注）以美元计算
（资料来源）根据CEIC数据库制作

　　另一方面，从居民消费物价指数（CPI）的同比来看，通货膨胀率在2011年7月达到6.5％的峰值后转为下降趋势，2012年3月降至3.6％。出于下述原因，预计通货膨胀率今后有可能进一步下降。首先，作为经济增长率的滞后指标，通货膨胀率受经济减速的影响将进一步下降。其次，金融紧缩政策奏效，货币供应量的增幅从2009年11月的同比29.7％下降至2012年3月的13.4％。再次，推动通货膨胀率大幅度上升的食品价格也从2011年7月的峰值（同比14.8％）转为下降趋势，2012年3月降至7.5％（参见图2）。

图2 对CPI影响极大的食品价格波动

（资料来源）根据中国国家统计局数据制作

　　受通货膨胀率下降的影响，2011年12月后，政府两次下调了存款准备金率，共计降低了1.0％，货币政策正从紧缩转向宽松。估计今后放宽货币政策的余地将进一步扩大。

　　鉴于通货膨胀率是经济增长率的滞后指标，因此，根据增长率和通货膨胀率分别高于或低于各自的基准值，可以把经济状况分为四个时期，即①"低增长、低通胀"的"衰退期"；②"高增长、低通胀"的"复苏期"；③"高增长、高通胀"的"过热期"；④"低增长、高通胀"的"滞胀期"（参见图3）。

图3 雷曼危机后中国经济的周期变化――实际GDP增长率与通货膨胀率的变化

（注）①低增长、低通胀；②高增长、低通胀；③高增长、高通胀；④低增长、高通胀
（资料来源）根据CEIC数据库制作

　　如果以雷曼危机后（2008年第四季度～2012年第一季度）的经济增长率平均值（9.3％）和通货膨胀率平均值（2.8％）作为各自的基准值，那么中国经济在经历了①"衰退期"（2008年第四季度～2009年第二季度）、②"复苏期"（2009年第三季度～2010年第一季度）、③"过热期"（2010年第二季度～2011年第二季度）后，从2011年第三季度起进入④"滞胀期"。

　　这种经济周期在以横轴为经济增长率、纵轴为通货膨胀率的坐标图中，形成经济增长率先行、通货膨胀率跟进的逆时针方向旋转（参见图4）。从迄今为止的曲线走势来判断，中国的经济增长率和通货膨胀率的变化，今后也将继续按逆时针方向旋转。也就是说，通货膨胀率将进一步下降，2012年第二季度，经济将从"滞胀期"向"衰退期"转移。届时，中国有可能全面实施宽松的货币政策，在秋季召开的五年一次的党代会之前，增长率将开始回升，经济也会进入"复苏期"。

图4 雷曼危机后中国的GDP增长率与通货膨胀率的周期变化

（注）①低增长、低通胀；②高增长、低通胀；③高增长、高通胀；④低增长、高通胀。经济周期按逆时针方向以①→②→③→④→①的顺序循环。
（资料来源）根据CEIC数据库制作