雷曼危机后的中国经济周期——以增长率和通胀率的变化为核心

　　2011年第四季度中国经济增长率降至8.9%，为2009年第二季度以来的最低水平。另一方面，通货膨胀率（通胀率）虽然从2011年第三季度6.3%的峰值下降到4.6%，但依处于较高水平。对此，外界担心中国有可能在无法采取宽松政策的情况下，经济出现下滑。但是，通胀率作为经济增长率的滞后指标，受增长率放缓的影响，预计今后将进一步下降，因此采取宽松政策的余地反而会不断扩大。本文将依据经济增长率和通胀率的变化，明确雷曼危机后中国经济周期的规律，并在此基础上预测今后的经济走向。

　　一般来说，通胀率是经济增长率甚至是经济状况的滞后指标。在中国也同样，每当增长率上升，不久通胀率也会随之上升；反过来每当增长率下降，不久通胀率也会随之下降。对1998年以后的数据进行分析后发现，两者之间的时间差平均为三个季度。实际上，如果以三个季度前的增长率为横轴，以本季度的通胀率为纵轴，就可以看出两者之间有极高的相关性，其弹性值推算为0.92（参见图1）。这意味着如果三个季度前的增长率上升（或下降）了1%，本季度的通胀率就会上升（或下降）0.92%。2011年第四季度的经济增长率为8.9%，大幅度低于本次经济周期峰值的2010年第一季度的12.1%。因此可以推测，通胀率也将以2011年第三季度见顶后，开始下降。

　　根据通胀率是经济增长率的同步指标还是滞后指标，经济周期的规律会有所不同。

　　假设通胀率是增长率的同步指标，将增长率和通胀率分别与其基准值（平均值）进行高低比较后分类，经济状况只有"高增长、高通胀"（"繁荣期"）和"低增长、低通胀"（"萧条期"）两种阶段（参见图2—a）。在"繁荣期"采取紧缩政策，增长率和通胀率都开始下降。反过来在"萧条期"采取宽松政策，增长率和通胀率都开始上升。这样，经济状况以从"繁荣"到"萧条"，再从"萧条"到"繁荣"的形式循环往复。

　　如果通胀率是经济增长率的滞后指标，将增长率和通胀率分别与其基准值（平均值）进行高低比较后，就可以分为①"低增长、低通胀"、②"高增长、低通胀"、③"高增长、高通胀"、④"低增长、高通胀"四个阶段，分别与经济周期中的"衰退期"、"复苏期"、"过热期"、"滞胀期"相对应（参见图2—b）。在"低增长、低通胀"的"衰退期"通过采取宽松政策，使增长率上升，经济状况向"高增长、低通胀"的"复苏期"过渡。不久以后，随着增长率上升通胀率也开始上升，经济状况向"高增长、高通胀"的"过热期"转变。在这个阶段，由于政府采取紧缩政策，使增长率下降，经济状况进入"低增长、高通胀"的"滞胀期"。受增长率下降的影响，通胀率也在不久后沉寂下来，经济状况返回"低增长、低通胀"的"衰退期"。这样，经济状况经过"衰退期"→"复苏期"→"过热期"→"滞胀期"后，再次返回到"衰退期"，这种形式循环往复。在以增长率为横轴，通胀率为纵轴的坐标平面上，根据增长率先行，通胀率随后的情况，就可以描绘出逆时针方向的圆形（参见图3），"衰退期"实施的宽松政策和"过热期"实施的紧缩政策成为维持这个经济周期的动力。

　　依据这一经济周期规律来看雷曼危机后的中国时，必须设定基准值来判断各个时间点的增长率和通胀率是高是低。在此，把对象期间（2008年第四季度～2011年第四季度）的平均增长率（9.4%）和平均通胀率（2.7%）作为基准值（参见图4、5）。

　　根据上述情况判断，受雷曼危机影响，中国经济从2008年第四季度后，进入了"低增长、低通胀"的"衰退期"。对此，中国政府迅速把货币政策从紧缩调整为宽松，同时实施了4万亿元人民币的经济刺激方案。这些措施显现成效，到2009年第一季度，增长率以6.6%触底后反弹。到2009年第三季度，增长率超过了9.4%的基准值，但通胀率还大大低于2.7%的基准值，经济状况开始进入"高增长、低通胀"的"复苏期"。随着增长率的上升，2010年第二季度的通胀率超过了基准值，经济状况向"高增长、高通胀"的"过热期"过渡。在这个阶段，当局的货币政策从宽松调整为紧缩。受此影响，增长率开始降低。2011年第三季度的增长率为9.1%，终于降至基准值以下，经济状况进入了"低增长、高通胀"的"滞胀期"。2011年第四季度增长率进一步下降，通胀率虽然也在下降，但依然高于基准值，经济状况的滞胀局面还在持续。

　　上述分析框架不仅可以解释过去的经济变化，还可以用来预测未来的经济趋势。根据图5中的经济增长率和通胀率的圆形变化规律进行推测判断，中国经济今后也将沿逆时针方向继续旋转。也就是说，通胀率会进一步下降，2012年上半年的经济状况则会从"滞胀期"进入"衰退期"。在这个阶段，政府将切实实施宽松政策。以次为契机，经济增长率将开始上升，经济状况也会进入向"复苏期"，并以此迎接今秋召开的五年一次的中国共产党全国代表大会。