2010年中国经济进入复苏第二年——资产泡沫化与通货膨胀也令人忧虑

　　雷曼危机之后，中国经济的增长速度虽然一度大幅放缓，但是由于政府采取的扩张性财政和货币政策奏效，已先于发达国家走向经济复苏。GDP增长率在第一季度同比增长6.1％跌至谷底后，第二季度上升为7.9％，第三季度上升为8.9％，从已公布的10月和11月的工业产值（同比增长16.1％和19.2％）及其他宏观数据来判断，第四季度的GDP增长率将可能进一步加速，达到12％左右，全年增长率预计将超过政府提出的8％这一目标，达到8.8％。

　　之所以能如此强劲地实现经济复苏，除了坚实的内需之外，还有出口回升的因素（见图1）。

图1 中国主要宏观经济指标的变化

（注）2009年第四季度为10～11月的数据，实际社会消费品零售额以CPI（消费者物价指数）扣除零售额中的物价变动因素计算。
（资料来源）根据中国国家统计局资料制作

　　首先，在内需方面，1～11月期间的社会消费品零售总额（按名义计算）同比增长15.3％（如按实际计算则增长16.4％），其中汽车的销售（同比增长29.5％）势头良好，拉动了消费整体。收入与资产价格的上升和就业的改善今后预计也将继续推动消费。此外，由于实施了2008年11月公布的以达4万亿元公共投资为主的经济刺激方案，1～11月期间的城镇的固定资产投资（名义）同比增长了32.1％。其中，铁路同比增长最高，达80.7％。随着经济复苏，预计投资的主要力量将从政府部门转移至民间部门。

　　在外需方面，出口下降的幅度迅速缩小，11月份同比只下降了1.2％。另一方面，11月份的进口由于对去年低水平反弹的影响，同比增长26.7％，自2008年10月以来首次转为正增长。在中国，加工贸易在贸易整体中所占比重很高，要增加出口，首先必须从国外进口零部件和原材料等中间产品，因此，进口的动向成为出口的先行指标。11月份的进口数据显示出今后的出口将强势复苏。人民币与美元一起对其他主要货币贬值，世界经济终于开始上扬，预示着中国的出口12月份可能转为正增长。

　　在经济复苏和宽松的货币政策的背景下，资产价格正在急速攀升，通货膨胀压力也开始出现。

　　首先，2008年11月初急速下跌至1700点左右的上证综合指数，其后迅速攀升，2009年11月以来一直在3000多点的水平波动。一度进入调整局面的房地产市场也开始回升。70个大中城市房屋销售价格从2008年8月开始，连续7个月跌破上个月的水平，但是从2009年3月以来转为上升趋势，与上一年相比，以3月的-1.3％为谷底，11月加速上升至5.7％。在目前阶段，还不能认为资产价格已经大幅度高于均衡水平，但是不能否定，今后有进一步上升，产生泡沫的危险。

　　而且，2009年2月以来，一直为负值的通货膨胀率（CPI同比）在11月份转为正值，为0.6％。如果考虑到通货膨胀率比经济增长率约滞后三个季度等因素，那么由于最近经济迅速复苏，今后通货膨胀率将会进一步上升。

　　为了实现持续稳定增长，迫切需要对迄今采取的扩张性财政和宽松的货币政策进行修正。鉴于这一认识，中国领导层在决定2010年经济政策基本方针的中央经济工作会议（12月5日～7日召开）上提出，在继续"实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策"的同时，要"管理好通胀预期"，"密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度"（参见BOX）。

　　实际上，2009年夏季以来又恢复了对部分融资的限制。受其影响，货币信贷的增长量比上月减少，对宽松的货币政策的"退出战略"的摸索已经开始。不过，虽然与上一年相比，货币信贷的增长比高峰期6月的34.4％有所减弱，但11月依然达到了33.8％的高增长率。什么时候采取真正的紧缩货币政策受到关注，从以往的经验来判断，消费者物价指数（CPI）显示的通货膨胀率超过4％是一个大致基准，时间预计在2010年后半年（参见图2）。

图2 中国的GDP增长率与通货膨胀率的变化

（资料来源）根据中国国家统计局资料制作

　　如上所述，中国经济与发达国家形成对照，担心的不是经济下滑（即所谓"二次衰退"），而是过热。2010年，不但投资和消费将继续势头强劲，而且出口也可望回升，因此预计增长率将超过2009年，加速至9.5％左右。另一方面，通货膨胀率也会上升至年均3％左右。为了抑制通货膨胀，预计将于2010年后半年采取紧缩货币政策，受其影响的增长减速可能将延至2011年才显露出来。