中国的外汇储备已经超出“最优规模”

　　在世界经济复苏和加入了世贸组织（WTO）的背景下，中国的出口和直接投资流入都在增多。受此影响，经常项目收支和资本项目收支盈余规模双双扩大，中国当局正面临着让外汇储备继续增加还是上调汇率的两难选择。

　　中国官方宣称采用的是有管理的浮动汇率制，但中央银行每天公布的人民币对美元汇率几乎毫无变化，人民币实际上紧紧地钉住了美元（注）。正如当前情况那样，当人民币汇价水平设定得比较低时，就会导致美元供大于求，于是当局通过"干预"来吸纳多余的美元，结果导致外汇储备增加。而如果采用完全的浮动汇率制，当局对市场不进行干预，其结果就会导致人民币对美元的升值，而不是外汇储备的增加。

　　毋庸置疑，作为稳定货币的手段，外汇储备是需要的，但并非越多越好，因为其保有是有成本的。无容讳言，在亚洲金融危机的时候，中国由于拥有丰足的外汇储备，使得人民币没有出现大幅度的贬值。然而，中国作为一个发展中国家，从海外筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息，但如果把外汇储备投向流动性高的"安全资产"美国TB（财政部证券），则只能获得不足2%的收益率。这种利息上的"收益逆差"现象意味着中国外汇储备越多损失越多。而且，收益从低收入的中国转而流向了高收入的美国。这些资金原本应该用于具有更高收益率的国内投资，而非向美国融资，这样，不难发现保有外汇储备的机会成本是很高的。

　　在考虑外汇储备的"最优规模"的时候，除了资金筹措成本与运用成本的利差因素外，关键取决于进口量、短期债务的规模和资金流动的自由度等因素。现在，中国的外汇储备规模已经很大，超过了2300亿美元，接近一年的进口规模（一年2435亿美元，2001年的实际情况），是短期债务（170亿美元，据世界银行）的14倍。而中国至今依然对资本流动加以严格限制，因此，外汇储备的规模已经远远超出其最合适的水平。在外汇储备增多和上调汇率的折衷方案上，当局应把重心由前者转向后者。

　　有人把外汇储备迅速增加误解为中国国力的上升的象征，然而真正强大的国家并不过分看重外汇储备。作为全球一霸，美国的外汇储备只有565亿美元（截止到2002年3月，相当于美国半个月的进口规模），仅相当于中国的四分之一。这是因为美元是关键货币，美国平时能够用自己本国货币美元来借款，而在紧急情况下也只要美联储不停地印刷钞票，就能够发挥其作为最终贷款人的作用。

　　也有观点认为中国大量拥有美国政府的债权，可以成为增强对美外交谈判实力的手段。但是，中国的经济规模目前毕竟只有美国的一成，相对处于弱势，对美国政府的融资反而会被美国劫为"人质"。因此，从政治方面考虑，中国也应在减少外汇储备的同时，将其分散地投资于美元以外的货币。