| 執筆者 | 田所 創（コンサルティングフェロー）／本庄 裕司（ファカルティフェロー） |
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| 発行日/NO. | 2026年6月 26-E-051 |
| 研究プロジェクト | スタートアップ振興における人的資本と金融資本の多様性と政策的課題 |
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概要
本稿では、起業潜在力と豊富な貯蓄を有する日本において、他の先進国および新興国と比較して「ユニコーン」の創出が相対的に少ない理由を探究する。主たる要因として、日本における未上場株式市場の未発達が重要な構造的ボトルネックであることを論じる。本稿では、未上場株式市場の強化と高成長企業の支援を目的とした政策改革を検討していく。米国、欧州連合、英国、中国、韓国の経験を踏まえ、小規模公募、株式投資型クラウドファンディング（ECF）、私募といったエクイティファイナンスの主要メカニズムとこれに関連する流通についての比較制度分析を行う。分析の結果、日本では、発行者の参入障壁を高めて投資家参加を制限する構造的な規制上の制約の存在が見られる。こうした知見に基づき、本稿は、簡素化された開示制度、小規模公募における上限額の引き上げおよび段階的設定、柔軟なECF制度、私募および流通に関する制度の近代化、適格投資家の範囲の拡大および資金調達プロセスのデジタル化を含む制度改革を提案する。こうした制度は、参入障壁の引き下げ、投資機会の拡大、リスクマネーの効率的配分といった改善につながるとともに、市場ベースの投資家保護を維持する。活力ある未上場株式市場を育成することで、日本は滞留する資金を還流して起業活動を活性化させて競争力を高めることが可能となり、その結果、イノベーション主導型の経済成長を促進し、より多くのユニコーンの創出につながると期待される。本稿は、起業ファイナンスにおける制度設計の中核的役割を明らかにするとともに、活発な未上場株式市場に支えられたイノベーション主導型経済成長への移行を目指す各国に対し、政策的に有益な示唆を提供する。
概要（英語）
This study explores why Japan has produced relatively few unicorns compared with other advanced and emerging economies, despite strong entrepreneurial potential and abundant savings. It argues that the underdevelopment of Japan’s private equity markets constitutes a key structural bottleneck. We examine institutional causes and policy directions aimed at strengthening private equity markets and supporting high-growth firms. Drawing on experiences from the United States, the European Union, the United Kingdom, China, and the Republic of Korea, we conduct a comparative institutional analysis of core mechanisms for market-based equity financing: small public offerings, equity crowdfunding (ECF), and private placements, as well as secondary trading. Our analysis identifies structural regulatory constraints that raise entry barriers for issuers and limit investor participation in Japan. Based on these findings, we identify institutional issues that are currently lacking, including simplified disclosure frameworks, higher and tiered thresholds for small public offerings, flexible regimes for ECF, modernized rules for private placements and secondary trading, and the expansion of the scope of qualified investors, as well as digitized capital-raising processes. These measures would lower entry barriers, broaden investment opportunities, and improve risk capital allocation, while maintaining market-based investor protection. By fostering vibrant private equity markets, Japan can mobilize idle capital, stimulate entrepreneurship, and enhance competitiveness, thereby supporting innovation-driven economic growth and increasing the likelihood of more unicorns emerging. This study underscores the central role of institutional design in shaping entrepreneurial finance and offers policy-relevant insights for economies seeking to transition toward innovation-driven growth supported by vibrant private equity markets.
