Forbearance Lending as a Crisis Management Tool: Evidence from Japan

信用市場への介入は、世界金融危機やパンデミックのようなショックを受けた企業セクターを支援するため、世界中の政府によって広く活用されている政策手段となっている。これらの政策の中でも、債務猶予プログラムは、企業が特定の債務の支払いを一時的に停止したり、債務免除を受けたりすることを認めている。しかし、これらの政策の影響は十分に解明されていない。特に、債務猶予貸出は、存続不可能な企業を生き延びさせ、企業セクターのゾンビ化を促進すると一般的に考えられている。この議論の根拠として、本稿では、銀行が経営難に陥った中小企業に対して融資猶予を提供することを奨励した日本の中小企業金融円滑化法の影響を検証する。差分の差分法と簡易な反事実的検証を組み合わせた手法を用いて、この政策の全体の影響を定量化する枠組みを構築する。本評価は、事業再編計画と組み合わせることで、債務猶予貸出は企業セクターの広範なゾンビ化を促進することなく、一時的に生産を押し上げることができることを示している。債務猶予は、信用市場の混乱が資本の再配分を阻害する場合に、より効果的である。

Credit market interventions have become a widespread policy tool deployed by governments around the world to support their corporate sectors following shocks like the GFC and the pandemic. Among those policies, forbearance programs allowed firms to temporarily stop making payments on their debt obligations or obtain debt forgiveness; However, the impact of these policies is not fully understood. In particular, forbearance is generally believed to keep unviable firms alive and to contribute to the zombification of the corporate sector. To inform this debate, we examine the effects of Japan’s SME Financing Facilitation Act, which encouraged banks to offer forbearance to troubled SMEs. We develop a framework to quantify the aggregate impact of the policy using a difference-in-differences approach combined with back-of-the-envelope counterfactual exercises. Our evaluation indicates that, when coupled with business restructuring plans, forbearance lending can temporarily boost output without contributing to the widespread zombification of the corporate sector. Forbearance is more effective when credit market disruptions impede the reallocation of capital.