The ECB's Unconventional Monetary Policies: Have they lowered market borrowing costs for banks and governments?

本稿は、欧州中央銀行（ECB）の非伝統的な政策が、銀行と政府の借入コストに与えた影響を評価する。イベントスタディを用いた分析を行い、資産買い入れと異例の流動性供給という金融政策発表が、マネー市場、カバードボンド市場、ソブリン債市場に与えた影響を評価・比較する。その結果、(i) 異例の流動性政策（ECBによる3年物資金供給オペ（LTRO）および中銀預金金利ゼロ化）は、金融市場の根強い緊張が大幅に緩和したこと、 (ii) 資産買い取りは、ソブリンリスクの高い債務国の銀行や政府の借り換えコストを削減する上で最も効果的であったことがわかった。とりわけ、ソブリンリスクと銀行のリスクとの間の相互依存関係によってECBの資産買い入れの有効性がいかに増大したかを示した。すなわち、銀行資産に裏付けられたカバードボンドの買い入れがソブリン債のスプレッドを縮小させる一方、ソブリン債買い入れがカバードボンドのスプレッドを縮小した。

This paper evaluates the impact of the European Central Bank's (ECB) unconventional policies on bank and government borrowing costs. We employ event-based regressions to assess and compare the effects of asset purchases and exceptional liquidity announcements on the money markets, covered bond markets, and sovereign bond markets. The results show that (i) exceptional liquidity measures (3-year loans to banks and setting the ECB deposit rate to zero) significantly reduced persistent money market tensions and that (ii) asset purchases were the most effective in lowering the refinancing costs of banks and governments in the presence of high sovereign risk. In particular, we show how the interdependence between sovereign and bank risk amplifies the effectiveness of the ECB's asset purchases: bank-covered bond purchases diminish sovereign spreads while sovereign bond purchases reduce covered bond spreads.