2011年1月19日，66家中国企业分别在中国大陆（上海和深圳）市场作为A股、香港市场作为H股同时上市。由于中国大陆实施资本管制，两个股市被分割，两者的价格未必一致，相对价格也经常变化。2007～2008年，当中国大陆股市的股价达到泡沫区域时，这些企业的A股价格大幅度高于H股价格，但是其后由于受泡沫崩溃的影响，两个股价的差距开始缩小。恒生AH股溢价指数显示，进入2011年以后，A股的平均价格和H股的平均价格发生逆转，A股相对于H股处于低价水平。
由于资本管制中国大陆与香港市场被分割
A股和H股的交易，虽然前者是以人民币结算，而后者是以港币结算，这一点上有区别，但如果是同一企业发行的股票，两者对红利的请求权和表决权等股东应有的权利是相同的。如果香港股市与中国大陆股市之间的资本移动是完全自由的，那么当两个股市之间发生股价差时，人们就可以通过购买价低的股票，出售价高的股票，来赚取差额利润。这种“套利交易”会一直持续至两个股市的价格达到一致为止。
然而实际上，由于在中国大陆至今还实施着严格的资本管制，因此，这样的机制不能充分发挥作用。虽然外国投资者可以通过QFII（合格境外机构投资者）制度购买A股，但是截至2010年9月，其额度只有190亿美元，仅相当于A股股市整体时价总额的0.5％左右。另一方面，中国国内投资者虽然可以通过QDII（合格境内机构投资者）制度购买国外的金融商品，但是由于该制度的运营对象，除了H股以外，还包括其他国外股市的股票和债券等，因此，在其额度（截至2010年9月为669亿美元，相当于H股市时价总额的约10％左右）中，实际上用于购入H股的只是一部分，对H股股价的影响力非常有限。
在两个股市之间的套利交易受到很大限制的情况下，经常可以看到，即使是同一企业，A股和H股的价格也会大幅度偏离。2011年1月19日，在香港股市与中国大陆股市同时上市的中国企业中，有45家企业的股价，A股高于H股，剩下的21家企业，A股价格低于H股价格（参见图1）。相对股价最高的南京熊猫电子的A股价格达到H股价格的3.9倍，而相对价格最低的中国平安保险的A股价格只有H股价格的71.9％。
[放大图]（资料来源）根据Wind资讯制作
关注恒生AH股溢价指数的动向
显示A股对H股相对价格的代表性指标是恒生AH股溢价指数（以下称AH股溢价指数）。该指数以在中国大陆和香港股市同时上市的主要企业（2011年1月有44家企业）为对象，显示各企业的A股对H股相对价格的加权平均值（对象企业的流通股市值越大，加权平均值就越高）。当A股价格高于（或低于）H股价格时，AH股溢价指数就超过（或跌破）100点，两者一致时正好是100点。
在判断A股从“正确水平”偏离多少时，AH股溢价指数可以作为一个参考。因为H股市的主体是重视利率和企业收益等基本指标的国外投资机构，而A股市的主体是中国国内的个人投资者，与H股市相比，A股市的投机性较强，容易偏离“正确水平”。
反映两个股市的这种特点，A股和H股价格在联动的同时，与H股价格相比，A股价格具有在股价上涨局面时上涨幅度较大（AH股溢价指数上涨），但在股价下跌局面时的下跌幅度也更大（AH股溢价指数下跌）的趋向（参见图2）。具体来说，AH股溢价指数自2006年以后，与A股和H股的价格同步上涨，在达到高峰时的2008年1月曾一时超过了200点。但是，这种应称之为泡沫的状态没有持续多久，其后，AH股溢价指数随A股和H股价格一同下跌，在2010年6月18日跌破100点之后，在100点上下波动。
（资料来源）根据彭博社数据制作
不过，中国大陆股市的AH股溢价指数稳定于100点上下，并不一定意味着两个股市之间的套利机制已经发挥了充分的作用。这是因为，套利机制发挥充分的作用只是AH股溢价指数稳定在100点的充分条件，却不是必要条件。例如，在一部分企业的A股价大幅度高于H股价的同时，如果其他企业的A股价低于H股，那么从平均值来看，两者的股价差就抵消了。目前的状况正是这样。实际上，如上所述，在各企业的A股和H股之间，显然现在依然存在着很大的价格差，两个股市之间的套利机制并未发挥充分的作用。
只要中国大陆股市维持资本管制，AH股溢价指数就很难一直稳定在目前的100点左右的水平。作为股价处于低迷期的反映，2011年1月19日的AH股溢价指数的水平（94.8），比2006年1月至今的平均值（125.6）还低24.5％左右。这部分可以被视为A股被低估了的幅度。从以往的经验来判断，在下次股价上涨局面中，A股的价格估计还将以超过H股的速度上涨。
2011年1月31日
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