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经济复苏带来通货膨胀压力升高
——货币政策“退出战略”的走向受到关注

关 志雄
顾问研究员

外需继内需之后成为经济增长的动力

  受2008年9月雷曼危机的影响,中国经济虽然一度放缓,但是政府迅速采取的扩张性货币财政政策显现效果,先于发达国家实现了复苏(参见图1)。不仅内需坚挺,而且出口也逐步回升(参见图2)。2009年GDP增长率超过政府设定的8%的目标,达到8.7%,特别是第四季度更达10.7%,自雷曼危机以来第一次实现了两位数增长。

图1 2009年主要国家的经济增长率(推算)
图1 2009年主要国家的经济增长率(推算)
(资料来源)IMF,World Economic Outlook Update, January 26, 2010
图2 中国主要宏观经济指标的变化
图2 中国主要宏观经济指标的变化
(注)社会消费品零售总额是根据消费者物价指数计算的实际数额。
(资料来源)根据中国国家统计局数据制作

  在内需方面,2009年的社会消费品总额(按名义计算)同比增加15.5%(如按实际计算为16.9%),其中汽车销售情况良好(增加32.3%),带动了整个消费。收入和资产价格的上升及就业改善今后也将会继续推动消费。此外,由于实施了以2008年11月公布的达4万亿的公共投资为中心的经济刺激方案,2009年的全国固定资产投资的增长率同比上升了30.1%(城镇地区同比上升30.5%),其中铁路增长最多,同比增长67.5%。预计在经济复苏的同时,投资的主要力量将会从政府部门向民间部门转移。

  在外需方面,出口和进口的增长率(同比)从2009年全年来看呈现下跌,分别为-16.0%和-11.2%,但最近逐步回升。进口的增长率继11月的26.7%之后,12月加速至55.9%。而12月的出口增长率也达到17.7%,时隔14个月转为正增长。加工贸易在中国整个贸易中所占比例很高,如要增加出口,首先必须从海外进口零部件和原材料等半成品,因此进口的动向成为出口的领先指标。最近进口急速增加意味着今后出口将强有力地回升。不仅人民币对日元和欧元等其他主要货币的汇率,与美元一起下跌,而且由于世界经济也开始走上坡路,所以预计中国的出口今后也将继续回升。

修正过度宽松的货币政策

  2008年9月以后,为了克服世界性金融危机,中国政府在实施扩张性财政政策的同时,还果敢地实施了宽松的货币政策,降低了利率和存款准备金率,并撤消了对融资的总量限制等。受其影响,货币供应量(M2)和人民币贷出金额加速增长,资产价格迅速飙升,通货膨胀的压力也越来越大。

  首先,2008年11月初暴跌至1700点左右的上证指数其后急速上升,2009年11月以来一直在超过3000点的水平波动。暂时进入调整局面的房地产价格也迅速飙升,呈现出泡沫状况。70个大中城市房屋销售价格,虽然从2008年8月起连续7个月下滑至上月水平以下,但2009年3月以后转为上升趋势,12月环比达1.5%(换算为年率达19.6%)(参见图3)。即使看同比,也从3月最低谷的-1.3%加速回升,到12月达到7.8%。

图3 呈现泡沫状况的房地产市场
图3 呈现泡沫状况的房地产市场
(资料来源)根据中国国家统计局数据制作

  不仅如此,2009年2月以来成为负值的通货膨胀率(消费者物价指数(CPI),同比)到11月转为正值的0.6%,12月更加速为1.9%。根据以往的观察,通货膨胀率比经济增长率晚来大约三个季度,因此可以预计,受最近急速经济复苏的影响,今后通货膨胀率将会进一步上升。

  为保持稳定增长,中国政府开始对迄今采取的扩张性货币政策实施退出战略。2009年夏季以来,已经对一部分融资加以限制。受其影响,贷出金额的增加势头与上月相比有所降低。此外,中国人民银行从2010年1月18日起把适用于大银行的存款准备金率上调了0.5%。今后,随着通货膨胀率进一步升高,估计将会进一步采取包括提高利率在内的紧缩政策。从以往的经验来判断,以消费者物价指数计算的通货膨胀率超过4%,是实施提高利率的大致基准。实施时期估计将在今年中期(参见图4)。

图4 GDP增长率与通货膨胀率的变化
图4 GDP增长率与通货膨胀率的变化
(资料来源)根据中国国家统计局数据制作

2010年2月3日
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2010年2月3日登载