中国经济复苏有望加速——慎防资产泡沫化与通货膨胀死灰复燃

　　自从去年9月雷曼冲击以来，中国采取的扩大内需政策已经见效，中国经济先于发达国家转向复苏。加上因宽松的货币政策所带来了资金流动性的膨胀，已经有人开始警告资产价格泡沫化和急速通货膨胀的风险在不断上升。

　　中国虽然外需依然低迷，但是受坚实的内需拉动，经济明显复苏。今年第二季度的经济增长率同比提高7.9％，大幅度超过了第一季度的6.1％。其中特别是第二季度工业增加值（仅以规模以上企业为对象）的增长速度（同比）达到9.1％，不仅大幅度超过了第一季度（5.1％），而且4月份为7.3％，5月份为8.9％，6月份为10.7％，呈现逐月加速。

　　在外需方面，由于世界经济减速，致使出口大幅度下跌。上半年的出口同比减少21.8％，进口减少25.4％。不过，6月份出口减少21.4％，进口减少13.2％，与5月份相比，出口和进口的减少幅度分别缩小了5个百分点和12个百分点左右，出现转机。

　　另一方面，由消费和投资构成的内需继续稳步扩大。

　　首先，在消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长15.0％，扣除价格浮动因素后的实际增长率为16.6％，呈现加速趋势。其中特别是住房（同比增加31.7％）和汽车的销售（同比增加17.7％）呈现强势，拉动整体消费。

　　另外，在投资方面，由于实施了以去年11月公布的4万亿元公共投资为主的景气对策，上半年城镇固定资产投资（名义）同比增加33.6％（全国固定资产投资同比增加33.5％）。其中向基础设施投资同比增加57.4％，特别是向铁路投资增加得最多，达126.5％。另外，受惠于景气对策的中部地区（同比增加38.1％）和西部地区（同比增加42.1％）的增加幅度远大于东部地区（同比增加26.7％）。

　　反映这一情况，上半年的经济增长率（7.1％）中，外需（净出口）的贡献度为－2.9％。与此相比，消费为3.8％、投资（资本形成）为6.2％，贡献度远远高于外需（见图1）。本来，从（与GDP的固定资本形成概念相近的）固定资产投资的增加与投资对GDP比（2008年为41.1％）来判断，投资对GDP增长的贡献度应该更高，但是由于库存的减少被大幅度压低。实际上，自去年11月份以来，主要产业的库存增加速度大幅度下降，这一趋势持续至5月份（见图2）。

图1　成为鲜明对照的外需与内需
——主要需求项目对GDP增长率（实际）的贡献度的变化

（注）2009年仅限于上半年。资本形成中包括库存的增加（库存投资）。
（资料来源）根据《中国统计摘要》2009、国家统计局"2009年上半年国民经济运行情况新闻发布会"（2009年7月16日）制作

图2　库存调整
——主要产业库存量的变化

（资料来源）根据中国国家统计局资料制作

　　今后，不仅消费和公共投资将继续保持强势，而且外需方面也会逐步好转，并且，库存调整也将告一段落，这将进一步推动景气复苏。下半年的经济增长率预计将超过9％，全年将可以达到政府提出的8％的目标。

　　去年9月以后，为了渡过世界性金融危机这一难关，中国政府迅速地制定了扩张性财政政策，同时，调低利率和存款储备金率，并撤消对融资的总量限制等，大胆地放宽了金融管制。由于这些措施，货币供应量（M2）与人民币贷出金额上升加快，今年6月与同比分别增长28.5％和34.4％。这个数字比实现了两位数增长、出现经济过热的2003年－2007年时还高。

　　在经济复苏，流动性膨胀的情况下，资产价格不断飙升。首先，在股票市场，去年11月初曾一时急速跌至1700点的上证综合指数，截至今年7月23日已上超过3300点。一度进入调整局面的房地产市场也正在回升。70个大中城市的房屋销售价格指数，从2008年8月起连续7个月跌破上月水平。但2009年3月以后转为上升趋势，6月份比上月上升0.8％（如以年率换算为10.0％），势头迅猛（见图3）。

图3　迅速转向复苏的房地产市场
——70个大中城市房屋销售价格的变化

（资料来源）根据中国国家统计局资料制作

　　另一方面，6月份的消费者物价指数（CPI）同比为－1.7％，自今年2月以来呈现连续下降的状况。6月份的生产者物价指数同比也降为－7.8％，目前看不到通货膨胀的迹像。但是据以往的观测，中国通货膨胀率（同比）的走势比经济增长率（同比）要滞后三个季度。今年第二季度的经济增长率开始上升，因此通货膨胀率预计将于明年第一季度转为上升（见图4）。

图4　GDP增长率与通货膨胀率的相关关系

（注）推算结果
推算时期 1998年Q1－2009年Q2
（资料来源）根据中国国家统计局数据制作和推算

　　为了保持稳定增长，必须防止资产泡沫的膨胀和通货膨胀的发生。中国政府应尽早对迄今的过度宽松的货币政策进行修正，着手探讨"退出战略"。