中国经济将会迎来转折点

　　作为象征中国崛起的北京奥运年，2008年无疑将被铭刻在历史上。然而，中国的国际收支盈余以及由此引起的流动性膨胀却没有止步的迹象，宏观经济运作反而出现了越来越困难的局面。

图1 人民币对美元加速升值

（资料来源）根据Wind咨询的数据编制

　　普遍估计2007年的经济增长率将是继2003年以来连续五年高达两位数。另一方面，股市、房地产等资产价格发展到了泡沫境地，通货膨胀压力也陡增。在这样的背景下，当局一方面意识到应该在某种程度降低经济增长率，另一方面进一步紧缩金融政策，并且开始容许人民币加速升值（图1）。这一趋势今后将更加明显。

　　近年来中国为了抑制人民币升值而对外汇市场进行干预的行为使货币供给急剧增大，进而导致流动性膨胀。在这样的背景下，以房地产价格和股票价格为代表的资产价格暴涨。尤其是股票市场，加之非流通股改革的深入，上证综合指数在十七大开幕的2007年10月15日突破了6000点大关，在两年多的时间内上涨到6倍。之后，美国次级房贷危机问题引起了世人对世界经济减速的担忧、以中国石油天然气为首的大型IPO（首次公开发行股票）在上证市场相继发行，在这样的背景下，股价转入了调整局面，但是现在的市盈率（PER）仍然高达50倍以上，股价虚高的感觉仍然挥之不去（图2）。再者，2009年以后国家持有的大量“非流通股”将会变成可以自由买卖的对象，此举将恶化需求关系，因此有必要意识到股票价格存在进一步下跌的风险。

图2 进入调整局面的股票价格

（资料来源）上海证券交易所

　　另一方面，在流动性膨胀的背景下，通货膨胀也在加速。2007年11月的CPI（消费者物价指数）与上一年相比上涨了6.9％，创11年以来的新高。现阶段的通货膨胀大部分源于食品价格上涨，但是今后石油价格上涨的影响将越来越明显，而反映通货膨胀预期的工资上涨也将进一步推动通货膨胀。如同爆发天安门事件的1989年，通货膨胀加剧很可能是引发社会不稳定的主要因素，正因为如此，抑制通货膨胀将成为当前宏观经济政策的最优先课题。为此，当局强调金融从紧的姿态，例如提高利息等，同时减少对市场的干预，加速人民币升值的步伐。加之预测世界经济将会减速，中国经济等不到2008年8月奥运会开幕，就迎来景气转折点的可能性很高。

　　如同日本在1964年举办东京奥运会时一样，为了迎接2008年的北京奥运会，中国集中性地投资建设相关行业，因此很多人认为奥运会举办后在其反作用下将出现景气下滑的局面。的确可以认为当今的中国发展阶段正好与东京奥运会时的日本相当，但是考虑到中国的人口大约是日本的10倍这一点，可以理解为当今的中国经济规模是东京奥运会时日本的10倍左右。因此，在奥运会之后与奥运会相关的投资不复存在，北京周边地区或许需要进行若干调整，但其规模还不至于达到引起整个国家的经济增长率下滑百分之几的程度。

　　通货膨胀加剧和泡沫崩溃反而是更加让人担忧的因素。本来政府必须在更早阶段彻底采取以人民币升值为代表的流动性对策，但却试图将调整拖延到奥运会之后。由此，估计届时调整的幅度将会更大。

　　中国的发展阶段与发达国家相比仍然有很大的差距，因此只要能够发挥后发优势，当前应该能够保持将近10％的潜在经济增长率。即使泡沫破裂，也不会就此迎来经济高速增长期的结束，而是像东京奥运会之后的日本那样，在经历相对较短的调整期后再次迎来经济复苏（图3）。

图3 奥运会举办前后的经济增长率推移（中国Vs.日本）

（资料来源）《中国统计年鉴2007》、日本总务省《日本的长期统计》