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美元暴跌导致人民币升值压力不断增大——钉住美元汇率制的局限性暴露无遗

关 志雄
顾问研究员

  2004年1-9月份,美国的贸易赤字达4695亿美元,全年势必超过6000亿美元,并连续四年连续刷新历史最高记录。由此,人们对现在美国对外收支状况是否可持续下去产生怀疑,因此,美元对日元和欧元等主要货币急剧贬值(图1)。要稳定美元汇率,就需要足够的资本流入美国,以弥补其贸易赤字。但是,海外投资家面对美国的低利率和美元暴跌的风险,越来越不愿意把资金投向美元资产。目前要维持美元汇率就必须依赖以日本和中国为首的各国货币当局通过干预汇率来提供这些资金。

  实际上,不仅中国和日本,东亚的其他国家和地区为了阻止本国货币对美元的升值也都在外汇市场上不断购入美元进行干预。结果,东亚国家和地区(日本、中国、台湾、韩国和香港)的外汇储备由2001年底的9382亿美元骤增至2004年7月末的1.8252万亿美元,约增加了一倍。而这一时期,欧元圈的外汇储备余额由2350亿美元变为2259亿美元,并无太大变化,相反欧元对美元急剧升值。亚洲国家和地区正面临的抉择是继续增加外汇储备,还是对美元升值。

  受这种美元贬值势头的影响,实质上采取与美元固定汇率制(钉住汇率制)的中国人民币正在对美元以外的其他货币贬值。这一方面有利于提高中国的出口竞争力,但同时也可能因贸易黑字扩大而导致贸易摩擦。实际上,2000年中国就超过了日本,成为美国最大的贸易赤字对象国(图2)。今后中美贸易不平衡幅度还将继续扩大,为此,美国一直要求中国提高人民币汇率。

  要维持钉住美元汇率制,中国当局就必须以干预的形式从市场上购入以贸易为中心的经常项目的盈余和由直接投资流入等产生的资本收支盈余。当前中国的外汇储备余额正在不断增加,2004年9月已经达到5145亿美元。2004年前9个月就新增了1113亿美元。当局没有公开有关外汇储备投向的数据,但一般估计其相当大的部分投向了美国国债等美元资产。部分中国学者认为,中国外汇储备的增加意味着对美国政府的融资,这样,在与美国就通商问题等进行谈判的时候,就能成为一张王牌。但是把大部分外汇储备投入美元资产,美元一旦暴跌,中国也将会蒙受巨大损失。考虑到中国的GDP规模只有美国的八分之一,因此,大量保有美国国债,对于中国而言,不仅不应看成是什么谈判的王牌,反而应认为是被控制在美国手中的“人质”。

  要解决这样的问题,中国政府最终应向尽可能减少干预的浮动汇率制转换。在过渡期,如果引入一蓝子货币制度,就可以在某种程度上避免中国经济因日元与美元汇率或者欧元与美元汇率等主要货币间的汇率变动带来的影响。另一方面,对外汇储备的货币构成也必须加以调整。在美元中长期贬值的可能性不断加大的情况下,必须在降低美元资产比例的同时,提高日元和欧元资产的比例。当然,由于相关金额很大,改变资产运用的方针在短期内可能导致美元的进一步贬值。但如果从长期角度考虑,这种调整是不可避免的。

图1 对欧元和日元急剧贬值的美元
图1 对欧元和日元急剧贬值的美元
(出处)CEIC数据库
图2 不断扩大的美国贸易赤字
图2 不断扩大的美国贸易赤字
(注)2004年的数字是根据2004年1-9月份的实际情况进行的预测
(出处)U.S.Census Bureau

2004年11月16日
>> 日本语原文

2004年11月16日登载