第7讲 向前看与向后看

　　最近，在日本银行解说政策的文章中频繁出现“Forward Looking（向前看）”这样一个并不熟悉的英文词汇。该词的意思是对将来会出现的事态进行准确的预测，并提前准备好应对的政策。企业经营当然要向前看，中央银行的工作也应该学习这种做法，在这点上是有道理的。但是在最近对最佳货币政策的研究中发现，向前看的政策往往难以尽如人意，与实际工作人员之间的讨论变得越来越热。

　　举个例子吧。假定某一年原油价格高涨。为了简化问题，假定第二年之后油价就会回归稳定。为了阻止原油价格影响到该年的物价，就必须采取金融紧缩政策，为此可以考虑仅仅在这一年大幅度提高利率。但是这种做法并非上策。原因在于一旦大幅度提高利率，则需求就会大幅度萎缩，而失业率则会急剧上升。

　　那么怎么办才好呢？中央银行应该在今年小幅度提高利率，同时宣布明年原油价格回落以后利率水平也将维持在一个稍高的水平上。这样一来就会让人们产生将来的通货膨胀率将会降低的预期，这一预想通货膨胀率降低将会起到提高今年的通货膨胀率的作用，这样就会减轻原油价高带来的影响。

　　当然，即便是这种情况，利息在几年间维持稍高水平，失业率也会上升，但与只有今年一年失业率飙高的情况相比，对国民经济的影响还是比较小的。

　　一般来说，向前看的中央银行如果想在第一年解决问题就会选择只在这一年大幅度提高利率的政策。另一方面，在分散原油高价带来的冲击的政策中，在冲击过后的下一年以后也依然将利率维持在较高水平，将过去的冲击进行事后处理，可以说是一种向后看的处理方式。但是这并非是对过去的失败的事后处理，而是通过宣告来引导人们对市场的预想，这是非常具有前瞻性的行动的结果而产生出来的事后处理。

　　对过去的冲击进行事后处理的性质可以说是货币政策的“惯性效果”。如果从与零利率的关系来看，在自然利率急剧降低的冲击过后依然继续采取零利率政策的“时间轴效果”便是一例。美国在2003年夏天也在不断强调低利率政策将持续“相当一段时间”，如果根据前面介绍过的沃德福德的观点，这也可以看成是惯性效果的例子。在面对取消零利率时，日本银行需要考虑过去与未来双方的困难运作。