第4讲 萨默斯效果

　　关于取消零利率的问题，一方面存在：“如果提高利率景气就会失速就会有重新回到零利率的风险，只要这种风险不降低到必要的程度，就不应提高利率”的观点，另外“即使以后发展到有必要调低利率的局面也不会有什么麻烦，应该尽快将政策利率提高到正常水平”的呼声也很高。那么到底应该怎么考虑这个问题呢。

　　哈佛大学的萨默斯（美国前财政部长）在1991年的论文中指出如下观点。当发生自然利率跌落到负值的危机的时候（数年前日本的状况=参照第2讲），中央银行希望使实质市场利率和自然利率一样成为负值。因为这样一来就可以实现与假想的经济相同的状态。如果危机之前物价上涨率为零，那么为实现这一点就必须使名义利率为负，而这是不可能的。

　　一方面，在危机前如果物价上涨率是较高的正值，那么当名义利率接近零的时候实质利率就可以为负。在这种情况下，只要中央银行不是预先将目标物价上涨率设定为零，而是预先设定在足够高的正值就可以了。这被称为萨默斯效果（诱导形成负的实质利率）。

　　论文发表的时候日本经济正处于泡沫经济晚期，谁也没有预想到日本银行会正面面对零利率的问题。况且美国也肯定没有想象到在2003年会被与之相近的问题所困扰。从这方面来说可以说萨默斯有先见之明。

　　从这一点上到底有什么可说的呢。如果考虑到日本自然利率的低迷还受到人口减少等趋势性因素的负面影响，那么该利率再次为负的可能性并不小。应该在政策运营中充分意识到这种风险。

　　现在，日本银行作为稳定物价的“目标”提出了0-2%（中心是1%）的增长率，有人认为应该设定比之更高的物价上涨率的目标。这种观点只有以萨默斯提案为基础才有妥当性。

　　在本文开头提到的为了确保未来有降低利率的“余地”而提高利率的思路，一眼望去似乎是与萨默斯效果相通的，但实际上是误解。这是由于金融政策的缓和效果不是通过利率的变化幅度决定的，而是由利率水平所决定的。为了为将来的自然利率的降低做准备，日本银行所应该确保的并非是较高的名义利率。