简明经济学 取消零利率

第2讲 政策变更的标志

渡边努
RIETI教职研究员

  自然利率可以通过一定的假定条件推算出来(图),这也是解决围绕金融政策展开的争论的一把钥匙。

图 自然利率与市场利率(实质)

  在20世纪80年代后半期的泡沫经济时期,由于一方面股票及土地等资产价格迅速高涨,另一方面一般物价(消费税引进前)保持稳定、日元升值的压力也很大,所以日本银行没有急于紧缩金融。当时就日本银行应有的姿态问题,论争愈演愈烈。但从自然利率的观点也可以看出尽早紧缩金融是更为恰当的办法。如图所示,如果以自然利率为基准,那么这一时期(从1987年年中开始)的实质市场利率过低,已经发出了提高利率的信号。

  另一方面,在通货紧缩袭击了日本经济的1998年,围绕对经济状况的认识以及克服困难的策略,出百家争鸣,各抒己见。虽然这一时期克鲁格曼等人的通货紧缩政策论受到瞩目,但该年自然利率降低到零以下,正如克鲁格曼所指出的,可以再次看到名义利率不可能降低为负值这一制约成为金融政策的枷锁。

  更需要关注的是,在又一次引发大论争之中,上一讲提到的2000年8月前后取消零利率时的状况。自然利率在2000年春天上升到1%左右,也是由于经济环境的变化,在这一年的后半年再次降为负值。虽然是事后结论,但当时取消零利率为时尚早的意见占了上风。

  那么,关于今后的政策,自然利率能带给我们什么启示呢?2002年后半年以后,自然利率上升了很多,可以推测出目前已经大大高于零了。在这方面,可以说已经具备了取消零利率的环境。在此之前的名义利率虽是由自然利率的上升速度所决定的,但它是被(1)景气等循环性因素(2)技术进步等趋势性因素所左右的。(1)在目前起到使自然利率进一步提高的作用,而对(2)来说还不容乐观。克鲁格曼重视(2)中的技术进步与人口增长,而在人口增长方面,不安因素在增加。这将成为中长期的自然利率维持在低水平的主要原因。

原载于2006年6月6日《日本经济新闻》

2006年7月27日登载

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