简明经济学 取消零利率

第1讲 自然利率

渡边努
RIETI教职研究员

  日本银行什么时候会取消零利率政策呢,取消后会以多大的幅度提高利率,以及利率提高到什么水平呢?本文尝试从经济学的基本思路出发,对最近围绕金融政策日趋活跃的讨论进行解析。

  在思考零利率的问题上有一个特别重要的概念,那就是“自然利率”。该概念是19世纪末瑞典经济学家魏克塞尔提出来的,但它长期以来没有受到重视。其有用性被人们重新认识还是在大约10年以前,这是通过现哥伦比亚大学教授伍德福德等人的研究而实现的。

  该概念假设各种各样的价格可以反映供求关系而在瞬时被调整,所谓自然利率是指在这个假设中成立的实质的利率。在这种假想经济中,由于各商品的供求一致,就实现了有效率的资源分配。这样,自然利率也就可以说是为实现理想的资源分配所要求的实质利率。

  当然在现实的经济中,价格不可能在瞬时间被调整。那么如何使在现实经济中成立的实质利率与自然利率相一致呢?为此,只要中央银行将名义利率诱导至自然利率的水平就可以了。这种办法使物价上涨率为零,同时还能实现实质利率与自然利率相一致的一举两得的状态。也就是说,通过采取不断地使名义利率与自然利率相一致的政策就能够实现物价稳定与有效率的资源分配,在此意义上,自然利率是金融政策的重要的指南针。

  如果着眼于该自然利率与实际中观察到的利率的偏差程度(包括即便前者为负值时后者在名义上也无法为负值的问题),就可以得到判断某一时刻的金融政策是否恰到好处的依据,对政策上的争论也就很容易进行整理了。

  举例来说,正如在下回中将提到的,从日元升值、泡沫的形成及崩溃、通货紧缩与日本经济的波动所波及的20世纪80年代后半期以后直到现在,在围绕金融政策的争论逐步升级的重要的局面中,从自然利率的观点出发可以看出什么是准确的判断。进而言之,对于现在取消零利率的理想方式,该观点也能够提供基本的思路。

原载于2006年6月5日《日本经济新闻》

2006年7月20日登载

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