迈出人民币改革的第一步——明确实施BBC方式的实态

　　中国于2005年7月21日夜宣布人民币将于次日升值2%，同时宣布放弃迄今为止实行的盯住美元制，采取"以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节"的管理浮动汇率制度。中国人民银行货币政策委员会委员余永定，针对这次所采用的新汇率制度，解释其为国际金融教科书中的BBC方式，即以浮动幅度（Band）、货币篮子（Basket）以及爬行（Crawling：在某一方向性下对汇率进行微调）为基础的有管理的汇率浮动制度（"人民币汇率制度改革，一个历史性的决定"，《金融时报》，2005年7月23日）。但是，在引进新制度以后，人民币对美元的升值由于政府对市场的干涉而受到抑制，汇率政策的运营中更注重管理而不是浮动，BBC中的C与其说小幅度微调，不如说是带有浓重的控制（Control）色彩。

　　另一方面，在新制度下，每天汇率的浮动幅度以前一天的收盘价为基准，浮动不超过正负0.3％，交易虽被限定在该幅度里，但是如果充分利用这一浮动幅度，人民币每天最高升值0.3％，那么就有可能在短期内实现大幅度升值（图1）。在现阶段中，人民币实际的浮动幅度虽然比正负0.3％要低很多，但是将来，由于面临政府对市场的干涉，浮动幅度内的汇率变动幅度增大，最终浮动幅度本身也应该会阶段性地扩大（注）。

　　此外，在确定汇率方面，货币篮子成为参考对象。中国人民银行行长周小川表示构成货币篮子的货币包括美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳元、泰铢、加元等，但没有公开它们各自在货币篮子中的比重。在实施新制度后，人民币仍然对美元的汇率保持稳定，从这一点可以看出，美元在货币篮子中所占的比重相当高，而日元及欧元等其它货币的比重则比较低（图2）。通过进行回归分析也可以得出这一结论（参照BOX）。但是，如果一直这样下去，大家寄予厚望的货币篮子作为出口的自动稳定措施所发挥的作用就会十分有限。中国通过贸易及直接投资与日本等国家的经济关系日益密切，今后，通过调高这些国家货币在货币篮子中的比重，提高人民币对区内货币的稳定性是大势所趋。

　　同时，为了稳定汇率，政府必须继续干涉市场，导致的结果将会是外汇储备进一步增加。中国的外汇储备2005年6月已经达到7110亿美元，而且还在以每月200亿美元的速度增长，照这样下去，明年初，中国就将取代日本（2005年8月，8478亿美元）成为外汇储备世界第一的国家（图3）。如果世界各国媒体大张旗鼓地报道此事，对人民币的升值预期，甚至对人民币的投机就会更加高涨。另一方面，为了抑制伴随政府干预而引起的国内货币供应的增加，中央银行不得不继续以大量发行短期证券的形式来进行对冲操作。致使通过人民币改革以期提高货币政策独立性的目的无法实现。

　　这次汇率制度改革不过是人民币改革的第一步，今后，中国必须尽可能减少干预，使汇率由市场来确定，缓和"管理"力度，向真正意义上的浮动汇率制度迈进。这样做，一直以来不断增加的外汇储备就会转换成中长期内人民币对美元的升值趋向。