从90年代后期到现在，很多人认为在日本企业没有进行正常的新陈代谢。正常的状态是，该退出市场的企业从市场退出，该继续生存的企业继续生存，但事实上却发生了与此相反的现象。这一现象表明在日本的企业社会没有发生自然淘汰（natural selection），而是出现了非自然淘汰（unnatural selection）的情况。而发生非自然淘汰的背景之一是金融机构的影响。金融机构为了避免暴露负债企业的危机状态，对缺乏经营重建可能性的企业也继续提供贷款、甚至增大贷款，其结果导致了该退出企业得以继续生存。
大企业的非自然淘汰与中小企业的自然淘汰
论证非自然淘汰的分析逐步积累，加上金融机构行为所产生的影响，日本经济中似乎确实正在发生这种现象。先行研究表明，越是负债比率高、生产力低下等业绩不良的企业，其借贷金额恰恰在增加，因而提出金融机构的借贷行为是企业出现非自然淘汰的背景这一观点。
但是，据此就得出这种非自然淘汰在日本经济中正在广泛的进行着的结论，恐怕还为时过早。首先，迄今为止有关企业淘汰的分析大部分仅仅是以股票上市企业为对象，并没有包括占日本企业总数99%、就业人数占总就业人数60-70%的中小企业。而且，被看作是导致非自然淘汰主要原因的金融机构，他们的最大关心，并不在于负债企业的负债比率之高和生产率之低，而是企业不能还本付息这种状况，也就是企业破产会不会发生。负债企业破产的话，金融机构将蒙受莫大的损失，但如果能继续偿还本金和支付利息的话，金融机构继续贷款就是合理的。但由于迄今为止作为分析对象的大企业很少发生破产，所以，对破产企业和继续生存企业的比较分析，迄今为止几乎尚未展开。
现在，RIETI的企业金融研究会正在以中小企业为中心，尝试对企业金融的现状进行实证性分析。作为其中的一环，我们就中小企业淘汰的过程进行了分析。具体的做法就是运用了从1997年到2002年计120万家中小企业财务报表的分组数据，对于将要破产企业以何种利率条件从贷款市场筹措资金，以及破产企业退出后，继续生存的企业返还的利息会有哪些变化等问题进行调查。该数据组包括每年数千家破产（延迟付款6个月以上、实质破产、破产的合计）企业的数据，能够进行从统计上看可信度也较高的分析。
通过分析，搞清了以下结果：
- 对次年破产企业与生存企业的上年支付利息进行比较，破产企业所支付利息明显比生存企业高。（参见图）
- 支付了高金利的破产企业退出的结果，生存企业支付的利息，随着企业年龄的增加而逐渐降低。
纵轴为利率（%）、横轴为企业年龄（岁）
如图所示，按企业建立年份分类的企业，随着年龄的增加，支付的利息逐渐降低（一条线越往右去，表明同一年诞生的企业的年龄增加），第二年破产的企业比生存企业支付的利息要高。这一结果表明，信用风险高的企业逐渐地被金融机构要求支付高利息，最终频临破产与出局，这表明自然淘汰在较大范围的发生着。当然，金融机构对于破产企业所要求的利息是否真地与风险相对应仍然是个问题。例如，对于100%确实将要破产的企业，金融机构应该回收贷款或者要求无限大的利息，仅仅得到不超过1%的利润似乎毫无意义。不过，实际上对频临破产的企业，采用财务报表以外的信息与其他企业相区别，使之支付更高利息，从这个意义上可以说，金融机构有助于促进负债企业自然淘汰。值得注意的是，这种自然淘汰过程发生在90年代后期到2000年初，这正是日本金融机构积极对大企业实施追加贷款的时期，它引发了后来的非自然淘汰。
把握企业淘汰过程整体的课题
现在还留有若干需要进一步分析的课题。 第一、并不是所有的日本中小企业都发生了自然淘汰，其原因值得探究。房地产业就是一个明显的例外，退出企业明显比生存企业支付较低的利息。这究竟是什么原因造成的？是由于房地产包含了许多保障业务延续的资产管理公司，与一般企业相比，他们决定其出局的要素因行业特殊性而定？还是因为金融机构对受泡沫影响较多的房地产业，实施追加贷款的同时还实行了减免利息等措施，即由于借贷给他们的金融机构而造成的？这些问题目前还不明确。
第二、在自然淘汰以外存在对利率和企业年龄的关系产生重大影响的要素。例如，通常也因为存在自然淘汰的效果，企业支付的利息会随着年龄增加而降低，但在东京和大阪的一部分地区，由于自然淘汰以外的原因，企业即使年龄增加其所支付的利息也下降。我们预想这其中有金融机构之间相互竞争状态的影响，但具体因果关系尚不明朗。 最后，就是如何理解先行研究中所指出的大企业间的非自然淘汰、和此次研究中得出的中小企业的自然淘汰的问题。也可以说问题在于：究竟是备受瞩目的的大企业间非自然淘汰，通过与承包企业的交易关系等在决定日本经济绩效上发挥了重要的作用？还是以数量取胜的中小企业的自然淘汰更为重要呢？
为搞清这些问题，本人今后将继续推进企业金融研究会的研究。比企业的淘汰研究更进一步，近日预定在RIETI的PAP（Policy Analysis Paper）刊出《日本的企业金融效率低下吗？以中小企业利率为基础的验证》，是包括反映风险的利率形成过程在内、把视野扩展到企业金融效率问题的考察，供大家参考。